2019-01-24 00:00:00 來源： 點擊：2940 喜歡：0
根據清科私募通數據，自2006年到2018年上半年，中國股權投資市場機構累計投資45,648起，而退出僅16,587筆（多支基金退出一家企業(yè)記多筆），即使按照每起投資案例對應一筆退出案例計算，機構平均僅退出1/3的項目，這意味著投資機構有大量的項目未實現退出，在管項目龐大。隨著國內經濟增長的放緩、“資管新規(guī)”等管理辦法的出臺，私募股權市場也面臨著募資困難、競爭加劇等問題，行業(yè)進入調整期。面對日益嚴峻的市場環(huán)境，提高機構募、投、管、退各方面的綜合實力成為獲得競爭優(yōu)勢的關鍵，而一直被忽視的投后管理服務也成為機構提高自身實力的重點。清科研究中心通過對我國VC/PE投資市場的主要投資機構進行問卷調查、走訪調研，對目前股權投資市場機構的投后管理現狀、主要投后管理類型、主要投后管理內容及動態(tài)規(guī)劃、投后管理問題進行了總結和分析，并梳理了標桿機構的投后管理模式，重磅推出《2018年中國VC/PE機構投后管理調查研究報告》，旨在為我國VC/PE機構投后管理提供參考建議。
機構投后管理意識增強，投后管理團隊設置比例提高
根據清科研究中心的不完全統(tǒng)計，機構的投后管理意識已逐漸加強。2013年的調研機構中，僅有16.1%的機構設置了專門的投后管理團隊，而2018年該數據已達70.3%。股權投資市場的快速發(fā)展，帶來了機構體制的發(fā)展。但在投后管理人員設置上，機構的投后管理人數占總體人數的比例較低。在本次調研的機構中，投后人員占機構總人數的10%以內的機構占16.7%，投后管理人員占11%-20%的機構占44.0%，比例最高，其次是投后管理人員占總人數21-30%的機構，占22.6%。投后管理人員人數的比重與機構的發(fā)展策略和對投后管理的重視程度息息相關，投后管理的制度越完善、內容越豐富，人員的需要越大。
投后管理模式多樣，機構注重量體裁衣
根據公開信息及訪談調研信息，目前投資機構采用的投后管理類型主要有以下四種：投資經理負責制、“投資+投后”共同負責制、投后管理部門負責制、Capstone模式。從投資團隊負責制到Capstone模式，投后管理的滲透度和專業(yè)性逐漸加深，投后管理的服務性和可復制性也逐步提高。機構可以根據投資風格和管理要求，選擇適合自己的投后管理類型。
◆投資經理負責制：在投資經理負責制下，投前投后實現了一體化，以“誰投誰負責”為中心。在該制度下，投資經理對所投項目進行持續(xù)跟蹤，對項目有充分了解，能夠對被投企業(yè)問題有針對性地跟蹤和改進。這種模式權責明確、績效清晰，但是加重了投資團隊的壓力。針對這一問題，君聯資本的投后管理方式由此衍生形成了“項目團隊制度”，即相關項目負責人、參與人以及顧問人員組成項目團隊，對所負責的項目進行投后管理。
◆“投資+投后”共同負責制：由于投后團隊在前期并未對被投企業(yè)進行深入了解，更換對接人和對接團隊需要新的磨合期，因此部分投資機構會采用“投資+投后”共同負責的方式。投資團隊負責與被投企業(yè)的對接工作，收集企業(yè)的運營資料、財務信息等，投后團隊則集中于對接資源，為企業(yè)提供系統(tǒng)性和針對性的增值服務。相較于前一種模式，投資人員的投后管理壓力得到了減輕，投后團隊為投資團隊提供了有力地補充。
◆投后管理部門負責制：專業(yè)化投后管理團隊的建立是VC/PE機構發(fā)展到一定階段、擁有足夠的投資規(guī)模后專業(yè)化分工上的客觀需求。專業(yè)投后管理團隊的設置已成為目前投資機構投后管理的主流需求。通過設置獨立的投后管理制度，可以分擔大部分投資經理的投后任務，投后管理部門負責資源對接、定期回訪、企業(yè)調查、增值服務等工作。這種模式下，投后管理團隊在投后階段比投資團隊付出更多的精力。
◆Capstone模式：Capstone模式是KKR創(chuàng)立的投后管理方式，KKR旗下的KKR Capstone為KKR的投資項目提供全生命周期的投后管理，這是一家獨立于KKR投資團隊的投后管理團隊，旨在幫助KKR的被投企業(yè)進行管理提升和改進。Capstone 擁有世界一流的經營管理咨詢人才，為被投企業(yè)的產品管理、銷售和市場營銷、運營、采購、IT和人力資源管理等領域提供增值服務，并向被投企業(yè)收費。對比前幾種模式，Capstone模式能夠為被投企業(yè)提供更加專業(yè)的增值服務。
投資機構投后管理內容豐富，增值服務專業(yè)人才短缺
投后管理源于對被投企業(yè)運營狀況的監(jiān)督和考察，投資人為保證投資機構和LP的利益，需要及時了解企業(yè)的運營狀況、監(jiān)督法律和財務狀況。除此之外，為了實現更好的投資回報，投后管理又加入了幫助企業(yè)提升價值的增值服務內容。投后管理內容主要包括日常管理和監(jiān)督、風險監(jiān)控、外派人員管理、提供增值服務四大部分。
◆日常管理和監(jiān)督：包括對被投企業(yè)財務和運營數據的持續(xù)跟蹤、協(xié)議的跟進、被投企業(yè)的定期評估、不定期走訪、資料的收集和歸檔等監(jiān)管工作。
◆風險監(jiān)控：風險監(jiān)控就是對項目建立投后管理風險評價體系，制定不同的風險等級，達到識別風險、及時預警的效果。風險評價體系一般包括外部環(huán)境的監(jiān)測、被投企業(yè)戰(zhàn)略實施情況、經營發(fā)展偏離情況、其他重大風險等。
◆外派人員管理：對于重大事項的管理，機構主要采取外派董事、監(jiān)事、高級管理人員的方式。外派“董監(jiān)高”是機構對于重點投資企業(yè)的常規(guī)做法，而外派最多的就是獨立董事和監(jiān)事。在調研機構中，超過一半的機構以外派“董監(jiān)高”的方式進行投后管理。
◆提供增值服務：增值服務是指投資者向被投資企業(yè)給出所有有價值的增值性服務的總稱。投資機構在行業(yè)內的各種資源和豐富的投資經驗是其獨特的核心價值，能夠幫助企業(yè)獲得更加廣闊的發(fā)展空間。從職能上看，投資機構主要為被投企業(yè)提供戰(zhàn)略咨詢、人力資源、市場營銷、財務管理、管理提升、投融資建議、資本運作等增值服務。機構需要配備財務、法務、人力、公關、市場等多維度的專業(yè)人才，投后管理人員應具備行業(yè)分析、財務分析、戰(zhàn)略咨詢、流程優(yōu)化、技術改進等專業(yè)能力。而目前機構的對投后管理人員能力無嚴格要求，投后管理人員專業(yè)水平稂莠不齊，增值服務能力受限。
標桿機構投后管理優(yōu)勢明顯，早期/VC/PE 機構各有千秋
標桿機構尤其是優(yōu)質項目眾多、退出優(yōu)勢明顯的機構，在投后管理方面的優(yōu)勢也十分明顯。知名機構都建立了完善的投后管理體系，制定了投后管理制度。同時，機構投后管理的優(yōu)勢也能夠反哺投前，幫助機構提高投資收益。報告中對早期、VC、PE分別列舉了兩家標桿機構，詳細介紹了其投后管理形式和主要內容。
◆早期投資機構指專注于投資早期項目、天使項目的投資機構，早期投資機構可根據自身規(guī)模和投資風格選擇不同的投后管理模式：少而精的投資風格可以匹配深耕細作的個性化投后管理，而多而全的投資風格更適合寬泛的標準化投后管理。
◆VC投資機構是指主要投資于初創(chuàng)型的企業(yè)的機構，VC機構的投后管理體系相較早期投資機構更加完善，從日常監(jiān)管和增值服務上都有了升級。投后管理有了更加明確的責任人和更完備的管理體系。從內容上看，VC機構對于人才引進、資源對接、銷售拓展等方面更加側重。
◆PE投資機構主要投資于擴張期、成熟期的企業(yè)，其投后管理模式最為豐富，內容上也更加全面。擴張期企業(yè)雖然已較為成熟，但在發(fā)展過程中存在各種問題，改善這些問題也是提升企業(yè)實力的關鍵。PE投資機構的投資風格千差萬別，關注企業(yè)改制、企業(yè)增值的機構傾向于配備更加專業(yè)的投后管理團隊，在戰(zhàn)略、財務、管理、運營、資源整合、資本運作等各個方面為被投企業(yè)提供增值服務。專業(yè)化的投后管理團隊甚至是專家顧問團隊、咨詢團隊對于PE投資機構來說，顯得更加重要。
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