2019-02-13 00:00:00 來(lái)源： 點(diǎn)擊：4328 喜歡：0
【投資要點(diǎn)】科創(chuàng)板的宏觀意義。1、創(chuàng)新促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)的以銀行為核心的融資體系在利于傳統(tǒng)工業(yè)和地產(chǎn)基建經(jīng)濟(jì)，科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等新興經(jīng)濟(jì)的發(fā)展則需要融資模式的創(chuàng)新，科創(chuàng)板等資本市場(chǎng)制度的創(chuàng)新，正符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的融資要求。2、創(chuàng)新推動(dòng)資本市場(chǎng)改革。作為增量改革的前沿試點(diǎn)，其機(jī)制在不斷改善成熟后，將延伸至存量領(lǐng)域；資本市場(chǎng)活力將增強(qiáng)。
注冊(cè)制度：上市秉承“包容性原則”，試點(diǎn)注冊(cè)制。考慮到科創(chuàng)企業(yè)有其自身成長(zhǎng)路徑和發(fā)展規(guī)律，在入市條件方面引入“市值”等指標(biāo)，制定5套差異化上市指標(biāo)，允許非盈利優(yōu)質(zhì)企業(yè)和同股不同權(quán)的紅籌企業(yè)上市，可以充分激發(fā)創(chuàng)新企業(yè)活力、暢通市場(chǎng)入口。同時(shí)科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，企業(yè)上市由上交所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，可以健全我國(guó)多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，淘汰劣質(zhì)空殼企業(yè)、優(yōu)化資本市場(chǎng)投資效率。
發(fā)行定價(jià)：強(qiáng)調(diào)定價(jià)有效性。一方面，科創(chuàng)板面向機(jī)構(gòu)投資者采取市場(chǎng)化詢(xún)定價(jià)原則，提高網(wǎng)下發(fā)行配售數(shù)量占比強(qiáng)化報(bào)價(jià)約束，降低網(wǎng)上投資者申購(gòu)單位提高市場(chǎng)流動(dòng)性。中小投資者可以通過(guò)投資公募基金投資科創(chuàng)板企業(yè)。另一方面，鼓勵(lì)戰(zhàn)略配售，為市場(chǎng)引入增量資金、幫助發(fā)行人成功發(fā)行。同時(shí)強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，要求中介機(jī)構(gòu)要在企業(yè)發(fā)展、上市、上市后的持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，發(fā)揮更大的作用，保證定價(jià)的有效性。
交易制度：保障市場(chǎng)流動(dòng)性良性平衡。適當(dāng)放寬漲跌幅限制至20%、前5交易日不設(shè)限、引入盤(pán)后固定交易價(jià)格、上市首日開(kāi)放融資融券業(yè)務(wù)、靈活調(diào)整單筆申報(bào)數(shù)量等差異化機(jī)制安排，有利于減少被動(dòng)大額交易盤(pán)中對(duì)股價(jià)的沖擊、提高市場(chǎng)定價(jià)效率、提振投資者信心，交易機(jī)制創(chuàng)新有望實(shí)現(xiàn)防止過(guò)度投機(jī)與保障市場(chǎng)流動(dòng)性的良性平衡。
退市制度：退市從嚴(yán)，促進(jìn)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。標(biāo)準(zhǔn)、程序、執(zhí)行均較為嚴(yán)格，四類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)多維度評(píng)估，取消暫停與恢復(fù)上市程序，對(duì)“空心化”企業(yè)嚴(yán)格退市，暢通“出口”，有利于保持市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，促進(jìn)市場(chǎng)與國(guó)際接軌，增強(qiáng)對(duì)紅籌企業(yè)境內(nèi)上市、MSCI&富時(shí)羅素境內(nèi)投資吸引力。
投資者保護(hù)制度：設(shè)立“投資者適當(dāng)性管理”專(zhuān)章，減持更為謹(jǐn)慎。為保護(hù)投資者合法權(quán)益，引入投資者適當(dāng)性管理制度。明確個(gè)人投資者的門(mén)檻，包括證券資金規(guī)模、股票投資經(jīng)驗(yàn)及風(fēng)險(xiǎn)承受能力。同時(shí)強(qiáng)化證券公司投資者適當(dāng)性管理義務(wù)和責(zé)任追究；特定股東減持最長(zhǎng)鎖定為5年，每人每年在1%以?xún)?nèi)。
信息披露制度：更加完善。在滿(mǎn)足公平交易、保護(hù)廣大投資者合法權(quán)益的前提下，保持科創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。明確發(fā)行人、保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和交易所在信息披露方面的具體責(zé)任。
風(fēng)險(xiǎn)提示：二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷；金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。
1月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》，并對(duì)《《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》征求意見(jiàn)，同時(shí)上交所就上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。
1注冊(cè)制度：上市秉承“包容性原則”，試點(diǎn)注冊(cè)制。
整體評(píng)價(jià)：一方面，科創(chuàng)板上市秉承“包容性原則”，制定差異化上市標(biāo)準(zhǔn)、允許虧損優(yōu)質(zhì)企業(yè)、同股不同權(quán)企業(yè)、紅籌企業(yè)上市，可以充分激發(fā)創(chuàng)新企業(yè)活力，暢通市場(chǎng)入口。同時(shí)，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，企業(yè)上市由上交所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，可以健全我國(guó)多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，淘汰劣質(zhì)空殼企業(yè)、優(yōu)化資本市場(chǎng)投資效率。
上市體現(xiàn)“多元包容”原則：1、科創(chuàng)板制定5套差異化上市標(biāo)準(zhǔn)：強(qiáng)調(diào)以市值為核心的指標(biāo)體系和財(cái)務(wù)指標(biāo)經(jīng)營(yíng)條件，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的確定性越高，經(jīng)營(yíng)成果越好，對(duì)市值的要求越低，可以滿(mǎn)足各類(lèi)科創(chuàng)企業(yè)上市需求。2、允許尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在科創(chuàng)板上市；不再對(duì)無(wú)形資產(chǎn)占比進(jìn)行限制?？梢蕴岣呱形从萍计髽I(yè)的直接融資比例，促進(jìn)企業(yè)孵化發(fā)展。3、允許同股不同權(quán)企業(yè)上市，并予以必要的規(guī)范約束。4、允許紅籌企業(yè)通過(guò)發(fā)行CDR的方式上科創(chuàng)板，條件即采用2018年6月出臺(tái)的《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等配套規(guī)則。一方面可以保證國(guó)內(nèi)科技公司創(chuàng)始人對(duì)公司的控制，推動(dòng)公司持續(xù)創(chuàng)新；同時(shí)也可以鼓勵(lì)國(guó)外優(yōu)質(zhì)紅籌企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。5、上市公司子公司可分拆上科創(chuàng)板?？苿?chuàng)公司募集資金應(yīng)當(dāng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)，重點(diǎn)投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。
科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制：1、企業(yè)上市由上交所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。目前初步預(yù)期的審核周期在6-9個(gè)月，證監(jiān)會(huì)在上交所審核通過(guò)后20個(gè)工作日內(nèi)完成注冊(cè)。這與目前香港的制度較為類(lèi)似，提升了企業(yè)注冊(cè)發(fā)行上市的效率。2、設(shè)置科創(chuàng)板上市委員會(huì)與科技創(chuàng)新咨詢(xún)委員會(huì)。其中，上市委員會(huì)與上交所發(fā)行上市審核機(jī)構(gòu)共擔(dān)科創(chuàng)板企業(yè)上市審核職責(zé)，審核機(jī)構(gòu)承擔(dān)主要審核職責(zé)、提出明確的審核意見(jiàn)，上市委側(cè)重于通過(guò)審議會(huì)議等形式，審議交易所審核機(jī)構(gòu)提出的審核報(bào)告，發(fā)揮監(jiān)督制衡作用。咨詢(xún)委將根據(jù)上交所上市推廣及發(fā)行上市審核工作的需要，提供專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)意見(jiàn)。
與主板、創(chuàng)業(yè)板等的比較。1、針對(duì)主體類(lèi)型：主要是成長(zhǎng)性科創(chuàng)企業(yè)；2、上市制度：之前主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板均為核準(zhǔn)制，科創(chuàng)板為首次施行注冊(cè)制的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。3、財(cái)務(wù)要求：科創(chuàng)板要求較主板創(chuàng)業(yè)板更加靈活包容，結(jié)合“市值、收入、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流、核心技術(shù)”等多重指標(biāo)實(shí)現(xiàn)差異化評(píng)定，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的確定性越高，經(jīng)營(yíng)成果越好，對(duì)市值的要求越低。
2發(fā)行定價(jià)：強(qiáng)調(diào)定價(jià)有效性。
整體評(píng)價(jià)：科創(chuàng)板發(fā)行環(huán)節(jié)強(qiáng)調(diào)定價(jià)有效性，遵循市場(chǎng)化定價(jià)詢(xún)價(jià)原則，打破了現(xiàn)有市場(chǎng)發(fā)行23倍市盈率的限制，同時(shí)通過(guò)網(wǎng)下配售等限制強(qiáng)化市場(chǎng)有效約束。通過(guò)中介機(jī)構(gòu)資本約束方式，消除發(fā)行人和主承銷(xiāo)商之間的利益捆綁，形成長(zhǎng)期資金引領(lǐng)作用，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定。采用戰(zhàn)略配售機(jī)制和超額配售選擇權(quán)，充分發(fā)揮承銷(xiāo)商的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，實(shí)現(xiàn)新股合理與高效的定價(jià)。
強(qiáng)調(diào)定價(jià)有效性，市場(chǎng)化定價(jià)詢(xún)價(jià)。目前我國(guó)A股市場(chǎng)IPO定價(jià)有較明顯的抑價(jià)，主要原因是核準(zhǔn)制下企業(yè)上市門(mén)檻高、一二級(jí)市場(chǎng)間存在較大價(jià)差，新股上市后易被炒 作，定價(jià)時(shí)詢(xún)價(jià)對(duì)象為了獲得配售機(jī)會(huì)傾向于抬高報(bào)價(jià)，2009年證監(jiān)會(huì)曾實(shí)行IPO價(jià)格市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)，結(jié)果新股定價(jià)持續(xù)攀升；2014年以后IPO定價(jià)再次受到限制，23倍市盈率成為標(biāo)準(zhǔn)。本次科創(chuàng)板新股定價(jià)機(jī)構(gòu)投資者為參與主體，首次公開(kāi)發(fā)行詢(xún)價(jià)對(duì)象限定在證券公司、基金公司等七類(lèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。同時(shí)強(qiáng)化網(wǎng)下報(bào)價(jià)的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示，促進(jìn)價(jià)格充分發(fā)現(xiàn)、提高網(wǎng)下發(fā)行配售數(shù)量占比、并降低網(wǎng)上投資者申購(gòu)單位。
中介機(jī)構(gòu)“保薦+跟投”，推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎定價(jià)、保薦和審慎，防止短期套利沖動(dòng)?？苿?chuàng)板試行保薦人相關(guān)子公司的“跟投”制度，明確中介機(jī)構(gòu)通過(guò)子公司使用自有資金進(jìn)行跟投，跟投比例在2-5%，鎖定期兩年。當(dāng)前海外資本市場(chǎng)只有韓國(guó)引入了這一機(jī)制。通過(guò)中介機(jī)構(gòu)資本約束方式，可以消除發(fā)行人和主承銷(xiāo)商之間的利益捆綁，杜絕發(fā)行價(jià)格虛高情況，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定。同時(shí)可以迫使券商在承銷(xiāo)時(shí)更加認(rèn)真、審慎，倒逼券商提高自身的資金實(shí)力、研究能力、合規(guī)風(fēng)控能力。
鼓勵(lì)戰(zhàn)略投資者和發(fā)行人高管、核心員工參與戰(zhàn)略配售，引入市場(chǎng)穩(wěn)定增量資金。1、放寬戰(zhàn)略配售實(shí)施條件，戰(zhàn)略配售首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在1億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。戰(zhàn)略投資者配售股票的總量超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量30%的，應(yīng)當(dāng)在發(fā)行方案中充分說(shuō)明理由。首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不足1億股，戰(zhàn)略投資者獲得配售股票總量不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量20%的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。2、引入綠鞋機(jī)制，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行股票數(shù)量不得超過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的15%。綠鞋機(jī)制可以防止新股上市后股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)以下，增強(qiáng)參與一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)的投資者的信心，實(shí)現(xiàn)新股股價(jià)由一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)的平穩(wěn)過(guò)渡。3、允許發(fā)行人高管與員工通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，參與發(fā)行人股票戰(zhàn)略配售。根據(jù)境內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，向戰(zhàn)略投資者配售這一安排，在引入市場(chǎng)穩(wěn)定增量資金、幫助發(fā)行人成功發(fā)行等方面富有實(shí)效。建立發(fā)行人高管與核心員工認(rèn)購(gòu)機(jī)制，有利于向市場(chǎng)投資者傳遞正面信號(hào)。
3交易制度：保障市場(chǎng)流動(dòng)性良性平衡。
科創(chuàng)板進(jìn)行必要的交易機(jī)制創(chuàng)新，防控過(guò)度投機(jī)、保障市場(chǎng)流動(dòng)性、為主板交易機(jī)制改革積累經(jīng)驗(yàn)。我們認(rèn)為，交易制度整體向國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)逐步靠近，放寬跌停板、優(yōu)化融券機(jī)制，有利于發(fā)揮市場(chǎng)功能，改善單向交易帶來(lái)的波動(dòng)增大，有利于中長(zhǎng)期資金入市，引導(dǎo)價(jià)值投資。
具體要點(diǎn)總結(jié)如下：
1） 個(gè)人投資者參與交易與滬港通標(biāo)準(zhǔn)類(lèi)似，即證券賬戶(hù)及資金賬戶(hù)的資產(chǎn)不低于人民幣50萬(wàn)元并參與證券交易滿(mǎn)24個(gè)月，鼓勵(lì)未滿(mǎn)足要求投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)公募基金等方式參與科創(chuàng)板，我們認(rèn)為，發(fā)揮專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)能力，延續(xù)此前CDR基金模式，有利于保護(hù)中小投資者權(quán)益。
2） 適當(dāng)放寬漲跌幅限制至20%，新股上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，靈活申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位，同時(shí)引入盤(pán)后固定價(jià)格交易，我們認(rèn)為，單日價(jià)格波動(dòng)放開(kāi)配套降低低價(jià)股的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差以及交易分散機(jī)制，市場(chǎng)流動(dòng)性、專(zhuān)業(yè)性、靈活性均有望提升。
3） 首日放開(kāi)融券，對(duì)“單邊市”關(guān)注度提升，我們認(rèn)為，可以期待后續(xù)股指期權(quán)等衍生品標(biāo)的試點(diǎn)，進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能。
境內(nèi)外對(duì)標(biāo)，提振投資者信心。國(guó)際對(duì)標(biāo)來(lái)看，漲跌幅放開(kāi)釋放積極信號(hào)，放開(kāi)融券期待多空平衡，國(guó)內(nèi)對(duì)表來(lái)看，科創(chuàng)板在投資者角度對(duì)標(biāo)滬倫通，交易方式及單筆交易選擇更為多元化。
4退市制度：退市從嚴(yán)，促進(jìn)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。
科創(chuàng)板吸收了最新的退市改革成果，執(zhí)行嚴(yán)格退市制度，促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，健康發(fā)展。我們認(rèn)為：1）配合注冊(cè)制，暢通“入口”“出口”，有利于構(gòu)建更為平給的資本市場(chǎng)供給體系；2）“空心化”企業(yè)“殼”價(jià)值見(jiàn)底，有利于遏制惡意投機(jī)，引導(dǎo)投資者的投資理念也趨于理性。3）退市制度的嚴(yán)格執(zhí)行，有利于促進(jìn)市場(chǎng)與國(guó)際接軌，吸引企業(yè)通過(guò)CDR境內(nèi)上市，增強(qiáng)對(duì)MSCI、富時(shí)羅素等外資吸引力。
具體要點(diǎn)總結(jié)如下：
1） 執(zhí)行更為嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)：與2018年11月退市新規(guī)保持一致，明確了信息披露重大違法和公共安全重大違法等重大違法類(lèi)退市情形，新增在市場(chǎng)指標(biāo)中綜合考慮成交量、價(jià)格、股東人數(shù)、市值，財(cái)務(wù)指標(biāo)不適用于單一連續(xù)虧損退市指標(biāo)體系，根據(jù)交易所細(xì)則，采取風(fēng)險(xiǎn)警示財(cái)務(wù)指標(biāo)要求為：（一）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)營(yíng)性損益之前或者之后的凈利潤(rùn)（含被追溯重述）為負(fù)值，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入（含被追溯重述）低于1億元；（二）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)（含被追溯重述）為負(fù)值；
2） 程序更為嚴(yán)格：相比退市新規(guī)，提出科創(chuàng)板企業(yè)觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)的，股票直接終止上市，不再適用暫停上市、恢復(fù)上市、重新上市程序；觸及財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)第一年風(fēng)險(xiǎn)警示、第二年直接退市；
3）關(guān)注“空心化”企業(yè)，嚴(yán)格執(zhí)行：科創(chuàng)板退市制度特別規(guī)定，如果上市公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的貿(mào)易業(yè)務(wù)或者不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易收入，有證據(jù)表明公司已經(jīng)明顯喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，將按照規(guī)定的條件和程序啟動(dòng)退市。
退市機(jī)制對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)以及財(cái)富管理均有十分重要的意義，嚴(yán)格執(zhí)行的退市制度有利于市場(chǎng)的健康發(fā)展。此次延續(xù)11月退市新規(guī)以來(lái)對(duì)執(zhí)行層面效率提升的要求，長(zhǎng)期來(lái)看，有望改善此前A股退市多數(shù)由于吸收合并，業(yè)績(jī)不佳或、欺詐等違法犯罪以及主動(dòng)退市占比較少的不均衡狀況，補(bǔ)齊短邊力度持續(xù)加大，*ST長(zhǎng)生重大違法已實(shí)施強(qiáng)制退市未來(lái) 市場(chǎng)“有序進(jìn)出、去偽存真”，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更加公平有效。
國(guó)際對(duì)標(biāo)來(lái)看，科創(chuàng)板綜合考慮市場(chǎng)與財(cái)務(wù)，嚴(yán)格執(zhí)行最為關(guān)鍵：指標(biāo)方面1）美股、A股市場(chǎng)退市標(biāo)準(zhǔn)均采取量化及非量化指標(biāo)相結(jié)合的方式，而港股市場(chǎng)僅采用非量化退市標(biāo)準(zhǔn)；2）從量化指標(biāo)來(lái)看，美股側(cè)重于在市值、股東人數(shù)及股價(jià)方面市場(chǎng)類(lèi)數(shù)據(jù)，而A股主要關(guān)注單一連續(xù)虧損財(cái)務(wù)指標(biāo)3）從非量化指標(biāo)來(lái)看，美股、港股均采用多維度考慮；執(zhí)行方面：截止2018年年末A股市場(chǎng)累計(jì)退市企業(yè)100家，而累計(jì)ST企業(yè)814家，而美股、港股累計(jì)同期退市數(shù)量別為2418/834家，整體效率有待提升，從強(qiáng)制退市原因來(lái)看，49%由于財(cái)務(wù)不達(dá)標(biāo)，34%由于吸收合并，后續(xù)關(guān)注執(zhí)行力度加深。
國(guó)內(nèi)對(duì)標(biāo)來(lái)看：指標(biāo)更為全面，周期縮短提升效率。財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)更加強(qiáng)調(diào)退市預(yù)警，指標(biāo)周期進(jìn)一步縮短，關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)及研發(fā)收入情況，交易類(lèi)指標(biāo)新增交易股東數(shù)量；規(guī)范類(lèi)指標(biāo)同樣縮短期限，整體從嚴(yán)退市，促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰。
5投資者保護(hù)制度：設(shè)立“投資者適當(dāng)性管理”專(zhuān)章，減持更為謹(jǐn)慎。
設(shè)立了“投資者適當(dāng)性管理”專(zhuān)章。考慮到科創(chuàng)板企業(yè)的特點(diǎn)，為保護(hù)投資者合法權(quán)益，引入投資者適當(dāng)性管理制度。明確個(gè)人投資者的門(mén)檻，包括證券資金規(guī)模、股票投資經(jīng)驗(yàn)及風(fēng)險(xiǎn)承受能力。同時(shí)強(qiáng)化證券公司投資者適當(dāng)性管理義務(wù)和責(zé)任追究。
具體要點(diǎn)總結(jié)如下：
1）個(gè)人投資者的適當(dāng)性條件。申請(qǐng)權(quán)限開(kāi)通前20個(gè)交易日證券賬戶(hù)及資金賬戶(hù)內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬(wàn)元（不包括該投資者通過(guò)融資融券融入的資金和證券）且參與證券交易滿(mǎn)24個(gè)月。未滿(mǎn)足適當(dāng)性要求的投資者，可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)公募基金等方式參與科創(chuàng)板。
2）會(huì)員券商對(duì)個(gè)人投資者進(jìn)行綜合評(píng)估，進(jìn)行充分風(fēng)險(xiǎn)揭示。重點(diǎn)評(píng)估個(gè)人投資者是否了解科創(chuàng)板股票交易的業(yè)務(wù)規(guī)則與流程，以及是否充分知曉科創(chuàng)板股票投資風(fēng)險(xiǎn)。動(dòng)態(tài)跟蹤，至少每?jī)赡赀M(jìn)行一次風(fēng)險(xiǎn)承受能力的后續(xù)評(píng)估。
3）對(duì)科創(chuàng)企業(yè)股份減持作出了更有針對(duì)性的安排：1）首發(fā)前限售期12月，為保持控制權(quán)和技術(shù)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，鎖定期3年；2）對(duì)尚未盈利公司，股東不得減持首發(fā)前股份，但公司上市屆滿(mǎn)5年的，不再受此限制；3）二級(jí)市場(chǎng)集合競(jìng)價(jià)、大宗交易方式減持比例每人每年1%，同時(shí)擬引導(dǎo)其創(chuàng)投基金等股東通過(guò)非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓方式向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行減持，不再限制比例和節(jié)奏，受讓股份鎖定 12個(gè)月。
與主板、創(chuàng)業(yè)板等的比較。投資者適當(dāng)性管理從嚴(yán)的順序依次為主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板：科創(chuàng)板對(duì)于投資者的資金量和交易年限有明確的要求；創(chuàng)業(yè)板有一定要求，但不強(qiáng)制；主板的要求最低；對(duì)于減持方面，科創(chuàng)板進(jìn)一步趨嚴(yán)，限售期最長(zhǎng)5年、集合競(jìng)價(jià)、大宗轉(zhuǎn)讓比例小于現(xiàn)行，同時(shí)熙增非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓設(shè)置12月鎖定期大于現(xiàn)行大宗6個(gè)鎖定期，有利于股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
6信息披露制度：更加完善。
合理完善的信息披露制度。在滿(mǎn)足公平交易、保護(hù)廣大投資者合法權(quán)益的前提下，保持科創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。明確發(fā)行人、保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和交易所在信息披露方面的具體責(zé)任。
具體要點(diǎn)總結(jié)如下：
1）發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人，應(yīng)當(dāng)保證信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。科創(chuàng)板采用更有針對(duì)性的信息披露制度。在共性的信息披露要求基礎(chǔ)上，著重針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)，強(qiáng)化行業(yè)信息、核心技術(shù)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、公司治理、業(yè)績(jī)波動(dòng)等事項(xiàng)的信息披露，并在信息披露量化指標(biāo)、披露時(shí)點(diǎn)、披露方式、暫緩豁免披露商業(yè)敏感信息、非交易時(shí)間對(duì)外發(fā)布重大信息等方面，作出更具彈性的制度安排，保持科創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，科創(chuàng)板強(qiáng)化了減持信息披露。在保留現(xiàn)行股份減持預(yù)披露制度的基礎(chǔ)上，要求特定股東減持首發(fā)前股份前披露公司經(jīng)營(yíng)情況，向市場(chǎng)充分揭示風(fēng)險(xiǎn)?？毓晒蓶|和實(shí)際控制人應(yīng)當(dāng)積極配合科創(chuàng)公司履行信息披露義務(wù)，不得要求或者協(xié)助科創(chuàng)公司隱瞞重要信息。
2）保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的信息披露承擔(dān)把關(guān)責(zé)任。科創(chuàng)板采用更加嚴(yán)格的保薦機(jī)構(gòu)持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)。細(xì)化對(duì)于上市公司重大異常情況的督導(dǎo)和信息披露責(zé)任。要求保薦機(jī)構(gòu)關(guān)注上市公司日常經(jīng)營(yíng)和股票交易情況，督促公司披露重大風(fēng)險(xiǎn)，就公司重大風(fēng)險(xiǎn)發(fā)表督導(dǎo)意見(jiàn)并進(jìn)行必要的現(xiàn)場(chǎng)核查。保薦人承擔(dān)“看門(mén)人”職責(zé)，按照依法制定的業(yè)務(wù)規(guī)則和行業(yè)自律規(guī)范的要求，對(duì)發(fā)行上市申請(qǐng)文件進(jìn)行全面核查驗(yàn)證，確保發(fā)行上市申請(qǐng)文件及所披露信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。證券服務(wù)機(jī)構(gòu)要確保相關(guān)信息披露文件及所披露信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。將發(fā)行人的誠(chéng)信責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)的把關(guān)責(zé)任落實(shí)到位，是發(fā)行上市監(jiān)管的重要目標(biāo)，也是注冊(cè)制試點(diǎn)的改革方向。
3）交易所將從充分性、一致性和可理解性的角度，對(duì)發(fā)行上市申請(qǐng)文件進(jìn)行信息披露審核，以督促發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息，提高信息披露質(zhì)量。試點(diǎn)注冊(cè)制下，交易所將承擔(dān)股票發(fā)行上市審核職責(zé)。堅(jiān)持以信息披露為中心。注冊(cè)制下的發(fā)行上市審核，在關(guān)注相關(guān)發(fā)行條件和上市條件的基礎(chǔ)上，將以信息披露為重點(diǎn)，更加強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，更加注重信息披露質(zhì)量，切實(shí)保護(hù)好投資者權(quán)益。交易所著重從投資者需求出發(fā)，從信息披露充分性、一致性和可理解性角度開(kāi)展審核問(wèn)詢(xún)，督促發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息。這樣的審核過(guò)程，是一個(gè)提出問(wèn)題、回答問(wèn)題，相應(yīng)地不斷豐富完善信息披露內(nèi)容的互動(dòng)過(guò)程；是震懾欺詐發(fā)行、便利投資者在信息充分的情況下作出投資決策的監(jiān)管過(guò)程。
與主板、創(chuàng)業(yè)板等的比較。創(chuàng)業(yè)板比主板有更加嚴(yán)格的信息披露要求，強(qiáng)調(diào)上市公司應(yīng)充分披露核心技術(shù)變化可能造成的影響及風(fēng)險(xiǎn)。科創(chuàng)板對(duì)信息披露的要求更高，并針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)，作了差異化和更具彈性的規(guī)定。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷；金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。
本文作者為中泰金融戴志鋒團(tuán)隊(duì)，原文標(biāo)題《詳解科創(chuàng)板意見(jiàn)稿：推動(dòng)資本市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的深層次改革【中泰金融·戴志鋒、高崧】》
李迅雷：科創(chuàng)板為什么不實(shí)行T+0？
中泰證券 李迅雷 戴志峰
李迅雷團(tuán)隊(duì)的理解是，資本市場(chǎng)改革分輕重緩急，取消漲跌停板和T+1都是可以考慮的方案，但任何制度設(shè)計(jì)都是雙刃劍，相比其他制度改革，這兩個(gè)交易制度還算不上最迫切的改革議題。
2019年1月30日晚間，證監(jiān)會(huì)科創(chuàng)板征求意見(jiàn)稿的系列文件發(fā)布，趕在春節(jié)之前快速出臺(tái)，令人振奮?？磥?lái)今年科創(chuàng)板上市交易已經(jīng)沒(méi)有懸念。但科創(chuàng)板與以往的中小板、創(chuàng)業(yè)板規(guī)則相比，則有明顯的不同，后者主要是市值規(guī)模上的差異，前者不僅要踐行注冊(cè)制試點(diǎn)的使命，而且還對(duì)過(guò)去28年中國(guó)證券市場(chǎng)所存在的種種問(wèn)題和缺陷提出了一攬子解決方案。
科創(chuàng)板是中國(guó)資本市場(chǎng)近年來(lái)重大的一次局部增量改革+階段性試點(diǎn)推進(jìn)工程。一方面科創(chuàng)板服務(wù)于我們經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換相關(guān)，將上海打造成全球科創(chuàng)中心，另一方面，科創(chuàng)板推行注冊(cè)制、放寬交易限制，對(duì)資本市場(chǎng)改革提振市場(chǎng)信心、提升市場(chǎng)活躍程度都有積極意義。
從更宏觀的角度，科創(chuàng)板促進(jìn)資本市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)深層次的改革。傳統(tǒng)的以銀行為核心的融資體系在利于傳統(tǒng)工業(yè)和地產(chǎn)基建經(jīng)濟(jì)，科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等新興經(jīng)濟(jì)的發(fā)展則需要融資模式的創(chuàng)新，科創(chuàng)板等資本市場(chǎng)制度的創(chuàng)新，正符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的融資要求。另一方面，科創(chuàng)板將推動(dòng)資本市場(chǎng)改革。作為增量改革的前沿試點(diǎn)，其機(jī)制在不斷改善成熟后，將延伸至A股市場(chǎng)的存量領(lǐng)域，如創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板，使得資本市場(chǎng)活力進(jìn)一步增強(qiáng)。
從上市制度角度看：秉承“包容性原則”?？苿?chuàng)板上市秉承“包容性原則”，針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的特質(zhì)制定差異化5套差異化上市標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)調(diào)以市值為核心的指標(biāo)體系和財(cái)務(wù)指標(biāo)經(jīng)營(yíng)條件；同時(shí)允許尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在科創(chuàng)板上市；允許同股不同權(quán)企業(yè)上市；允許紅籌企業(yè)通過(guò)發(fā)行CDR的方式上科創(chuàng)板；上市公司子公司可分拆上科創(chuàng)板。多樣化兼具包容性的上市標(biāo)準(zhǔn)可以暢通市場(chǎng)入口、充分激發(fā)創(chuàng)新企業(yè)活力。相較于主板、創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板針對(duì)主體類(lèi)型主要是成長(zhǎng)性科創(chuàng)企業(yè)，在財(cái)務(wù)方面，科創(chuàng)板要求較主板創(chuàng)業(yè)板更加靈活包容。
科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制。企業(yè)上市由上交所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。目前初步預(yù)期的審核周期在6-9個(gè)月，證監(jiān)會(huì)在上交所審核通過(guò)后20個(gè)工作日內(nèi)完成注冊(cè)。這與目前香港的制度較為類(lèi)似，提升了企業(yè)注冊(cè)發(fā)行上市的效率。同時(shí)設(shè)置科創(chuàng)板上市委員會(huì)與科技創(chuàng)新咨詢(xún)委員會(huì)。發(fā)揮監(jiān)督制衡作用、提供專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)意見(jiàn)，可以健全我國(guó)多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，淘汰劣質(zhì)空殼企業(yè)、優(yōu)化資本市場(chǎng)投資效率。
科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)定價(jià)有效性?？苿?chuàng)板企業(yè)發(fā)行注重定價(jià)有效性，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。首先通過(guò)市場(chǎng)化定價(jià)詢(xún)價(jià)，強(qiáng)調(diào)定價(jià)有效性，同時(shí)鼓勵(lì)戰(zhàn)略投資者和發(fā)行人高管、核心員工參與戰(zhàn)略配售，引入市場(chǎng)穩(wěn)定增量資金。本次科創(chuàng)板新股定價(jià)機(jī)構(gòu)投資者為參與主體，首次公開(kāi)發(fā)行詢(xún)價(jià)對(duì)象限定在證券公司、基金公司等七類(lèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，同時(shí)放寬戰(zhàn)略配售實(shí)施條件，首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在1億股以上的，允許發(fā)行人高管與員工通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，引入發(fā)行人和承銷(xiāo)商的綠鞋機(jī)制，增強(qiáng)參與一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)的投資者的信心，有望實(shí)現(xiàn)新股股價(jià)由一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)的平穩(wěn)過(guò)渡。
細(xì)則中還要求，科創(chuàng)板上市公司的中介機(jī)構(gòu)需用自有資金跟投2-5%，鎖定期為2年。通過(guò)中介機(jī)構(gòu)資本約束的方式，可以消除發(fā)行人和主承銷(xiāo)商之間的利益捆綁，杜絕發(fā)行價(jià)格虛高情況，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定。同時(shí)可以迫使券商在承銷(xiāo)時(shí)更加認(rèn)真、審慎，倒逼券商提高自身的資金實(shí)力、研究能力、合規(guī)風(fēng)控能力。
退市從嚴(yán)，促進(jìn)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展?？苿?chuàng)板吸收了最新的退市改革成果，執(zhí)行嚴(yán)格退市制度，首先標(biāo)準(zhǔn)方面綜合考慮市場(chǎng)與財(cái)務(wù)指標(biāo)，改善此前單一聯(lián)系虧損導(dǎo)致的退市效率不足，促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，健康發(fā)展，其次，在程序上明確科創(chuàng)板不適用于暫停及恢復(fù)上市、重新上市，并對(duì)第一年風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)的第二年直接退市，相比18年11月退市新規(guī)更為嚴(yán)格；第三，科創(chuàng)板專(zhuān)門(mén)強(qiáng)調(diào)對(duì)于營(yíng)收主要來(lái)源與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的企業(yè)退市處理（“空心化”企業(yè)），如果有證據(jù)表明其喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的，將啟動(dòng)退市程序，“殼”資源價(jià)值下降。
退市機(jī)制對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)以及財(cái)富管理均有十分重要的意義。1、配合注冊(cè)制，暢通“入口”“出口”，有利于構(gòu)建更為平給的資本市場(chǎng)供給體系；2、“空心化”企業(yè)“殼”價(jià)值見(jiàn)底，有利于遏制惡意投機(jī)，引導(dǎo)投資者的投資理念也趨于理性。3、退市制度的嚴(yán)格執(zhí)行，有利于促進(jìn)市場(chǎng)與國(guó)際接軌，吸引企業(yè)通過(guò)CDR境內(nèi)上市，增強(qiáng)對(duì)MSCI、富時(shí)羅素等外資吸引力。
國(guó)際對(duì)標(biāo)來(lái)看，我們現(xiàn)在的退市制度不完善。近五年來(lái)，2014-2018年，A股市場(chǎng)累計(jì)退市企業(yè)19家，而美股、港股累計(jì)同期退市數(shù)量分別為1863和644家。在指標(biāo)方面，美股、A股市場(chǎng)退市標(biāo)準(zhǔn)均采取量化及非量化指標(biāo)相結(jié)合的方式，而港股市場(chǎng)僅采用非量化退市標(biāo)準(zhǔn)。從量化指標(biāo)來(lái)看，美股側(cè)重于在市值、股東人數(shù)及股價(jià)方面市場(chǎng)類(lèi)數(shù)據(jù)，而A股主要關(guān)注單一連續(xù)虧損財(cái)務(wù)指標(biāo)。而從非量化指標(biāo)來(lái)看，美股、港股均采用多維度考慮。
交易制度保障市場(chǎng)流動(dòng)性良性平衡?？苿?chuàng)板進(jìn)行必要的交易機(jī)制創(chuàng)新，個(gè)人投資者20個(gè)交易日證券賬戶(hù)及資金賬戶(hù)的資產(chǎn)不低于人民幣50萬(wàn)元并參與證券交易滿(mǎn)24個(gè)月參與交易與滬港通標(biāo)準(zhǔn)類(lèi)似，科創(chuàng)板適當(dāng)放寬漲跌幅限制至20%，新股上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，首日放開(kāi)融券，對(duì)“單邊市”關(guān)注度提升，有利于防控過(guò)度投機(jī)、保障市場(chǎng)流動(dòng)性、為主板交易機(jī)制改革積累經(jīng)驗(yàn)。交易制度整體向國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)逐步靠近，有利于發(fā)揮市場(chǎng)功能，改善單向交易帶來(lái)的波動(dòng)增大，有利于中長(zhǎng)期資金入市，引導(dǎo)價(jià)值投資。
科創(chuàng)板為保護(hù)投資者合法權(quán)益，引入投資者適當(dāng)性管理制度。明確個(gè)人投資者的門(mén)檻，包括證券資金規(guī)模、股票投資經(jīng)驗(yàn)及風(fēng)險(xiǎn)承受能力。同時(shí)強(qiáng)化證券公司投資者適當(dāng)性管理義務(wù)和責(zé)任追究，對(duì)于特定股東減持更為嚴(yán)格。對(duì)于減持方面，科創(chuàng)板進(jìn)一步趨嚴(yán)，限售期最長(zhǎng)5年、集合競(jìng)價(jià)、大宗轉(zhuǎn)讓比例每人每年在1%以?xún)?nèi)小于現(xiàn)行，同時(shí)新增非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓設(shè)置12月鎖定期大于現(xiàn)行大宗6個(gè)鎖定期，有利于股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
部分市場(chǎng)人士對(duì)科創(chuàng)板沒(méi)有實(shí)施T+0回轉(zhuǎn)交易提出了一定質(zhì)疑，我們的理解是，資本市場(chǎng)改革分輕重緩急，取消漲跌停板和T+1都是可以考慮的方案，但任何制度設(shè)計(jì)都是雙刃劍，相比其他制度改革，這兩個(gè)交易制度還算不上最迫切的改革議題。
科創(chuàng)板下信息披露制度更加完善。在滿(mǎn)足公平交易、保護(hù)廣大投資者合法權(quán)益的前提下，保持科創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。明確發(fā)行人、保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和交易所在信息披露方面的具體責(zé)任，保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的信息披露承擔(dān)把關(guān)責(zé)任。發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人，應(yīng)當(dāng)保證信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，交易所將從充分性、一致性和可理解性的角度，對(duì)發(fā)行上市申請(qǐng)文件進(jìn)行信息披露審核，以督促發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息。同時(shí)針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)，作了差異化和更具彈性的規(guī)定。
以上是科創(chuàng)板征求意見(jiàn)稿的核心要點(diǎn)，總體看，科創(chuàng)板是對(duì)于過(guò)去28年中國(guó)資本市場(chǎng)所出現(xiàn)的種種問(wèn)題的一種改革、一種糾正。我們看好科創(chuàng)板的發(fā)展：傳統(tǒng)行業(yè)板塊在A股市場(chǎng)上占的比重過(guò)高，科創(chuàng)板通過(guò)實(shí)行注冊(cè)制，執(zhí)行嚴(yán)格的退出制度，股市的優(yōu)勝劣汰就能夠維持下去，這個(gè)對(duì)我們市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)該是有利的。它能夠提振投資者信心，提升市場(chǎng)活躍程度，對(duì)資本市場(chǎng)整體而言是非常有利的。未來(lái)，希望這些制度能?chē)?yán)格執(zhí)行；同時(shí)也希望相關(guān)法律制度加大對(duì)造假者的處罰力度，切實(shí)保護(hù)中小投資者。“公開(kāi)、公平、公正”的環(huán)境，是市場(chǎng)活力的源泉，是保證投資者的財(cái)富保值增值的有效保障。（李迅雷系中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，戴志峰系中泰證券銀行業(yè)首席研究員）（本文刪減后刊發(fā)于2019年2月2日出版的《紅周刊》）本文作者：李迅雷、戴志峰，來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊，原文標(biāo)題《中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷：科創(chuàng)板為什么不實(shí)行 T＋0》
科創(chuàng)板全細(xì)則來(lái)了！不搞T+0，直接退市….14個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)了解全貌
程丹 券商中國(guó)
八個(gè)文件，科創(chuàng)板改革方案密集落地。
30日晚間，在《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》、《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》落地后，上交所發(fā)布了六個(gè)監(jiān)管細(xì)則，明確了科創(chuàng)板的上市審核規(guī)則、發(fā)行與承銷(xiāo)辦法、上市委員會(huì)管理辦法等，就實(shí)操性?xún)?nèi)容進(jìn)行了規(guī)定。
同在1月30日晚間，中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司發(fā)布了《科創(chuàng)板股票登記結(jié)算業(yè)務(wù)細(xì)則（試行）》征求意見(jiàn)稿。其中重點(diǎn)提到，科創(chuàng)板公司特別表決權(quán)股票非交易過(guò)戶(hù)后轉(zhuǎn)為普通股。
關(guān)鍵點(diǎn)一：5套標(biāo)準(zhǔn)，上市公司門(mén)檻明確
上交所明確，發(fā)行人申請(qǐng)股票首次發(fā)行上市的，應(yīng)當(dāng)至少符合下列五項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)，發(fā)行人的招股說(shuō)明書(shū)和保薦人的上市保薦書(shū)應(yīng)當(dāng)明確說(shuō)明所選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)：
一是預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元；
二是預(yù)計(jì)市值不低于人民幣15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年研發(fā)投入合計(jì)占最近三年?duì)I業(yè)收入的比例不低于15%；
三是預(yù)計(jì)市值不低于人民幣20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于人民幣1億元；
四是預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元；
五是預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果，并獲得知名投資機(jī)構(gòu)一定金額的投資。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項(xiàng)一類(lèi)新藥二期臨床試驗(yàn)批件，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿(mǎn)足相應(yīng)條件。
上述所稱(chēng)凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后的孰低者為準(zhǔn)，所稱(chēng)凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均指經(jīng)審計(jì)的數(shù)值。同時(shí)，將符合規(guī)定條件的紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行股票及存托憑證的審核納入規(guī)則適用。
關(guān)鍵點(diǎn)二：注重信披的真實(shí)全面，壓嚴(yán)壓實(shí)中介責(zé)任
按照規(guī)定，申請(qǐng)股票首次發(fā)行上市的，發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)依法履行信息披露義務(wù)，保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)依法對(duì)發(fā)行人的信息披露進(jìn)行核查把關(guān)。
同時(shí)，交易所要承擔(dān)好發(fā)行上市審核職責(zé)，積極推進(jìn)審核標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一化、公開(kāi)化，增強(qiáng)審核公信力；實(shí)行全程電子化審核，優(yōu)化審核機(jī)制、流程，向社會(huì)公布受理、審核進(jìn)度、上市委會(huì)議等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的審核進(jìn)度時(shí)間表，強(qiáng)化審核過(guò)程和結(jié)果的確定性；實(shí)現(xiàn)審核問(wèn)詢(xún)和回復(fù)的公開(kāi)，接受社會(huì)監(jiān)督；明確基本的審核時(shí)限，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。
科創(chuàng)板企業(yè)從申報(bào)材料到過(guò)會(huì)，需要經(jīng)過(guò)受理、首輪問(wèn)詢(xún)（二十個(gè)工作日內(nèi)）、審核溝通、多輪問(wèn)詢(xún)（十個(gè)交易日內(nèi)）、問(wèn)詢(xún)回復(fù)、行業(yè)問(wèn)題咨詢(xún)、豁免披露、約見(jiàn)問(wèn)詢(xún)與調(diào)閱資料、現(xiàn)場(chǎng)檢查、出具審核報(bào)告、審核時(shí)限、預(yù)披露上會(huì)稿等步驟，有的可步驟根據(jù)企業(yè)情況或有省略。
規(guī)則還壓嚴(yán)壓實(shí)了中介責(zé)任，通過(guò)申報(bào)時(shí)保薦人同步交存工作底稿、審核中根據(jù)需要啟動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)檢查、事后監(jiān)管給予“冷淡對(duì)待”等措施，推動(dòng)落實(shí)保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查、審慎核查的職責(zé)，更好發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”作用。
總體來(lái)看，上交所預(yù)審核周期為6-9個(gè)月，證監(jiān)會(huì)在上交所審核通過(guò)后20個(gè)工作日完成注冊(cè)。
關(guān)鍵點(diǎn)三：券商及其相關(guān)子公司可“跟投”
科創(chuàng)板試行保薦人相關(guān)子公司的“跟投”制度。上交所表示，要明確要優(yōu)化券商定位，推動(dòng)投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。為增強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)的資本約束，強(qiáng)化其履職擔(dān)責(zé)，允許發(fā)行人的保薦機(jī)構(gòu)依法設(shè)立的相關(guān)子公司或者實(shí)際控制該保薦機(jī)構(gòu)的證券公司依法設(shè)立的其他相關(guān)子公司，參與發(fā)行戰(zhàn)略配售，并設(shè)置一定的鎖定期。
上交所相關(guān)人士表示，這一制度的設(shè)計(jì)，充分考慮了中國(guó)股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀，比如中小投資人的定價(jià)能力比較弱等特點(diǎn)，中介也會(huì)更加謹(jǐn)慎的定價(jià)、保薦和審慎。
關(guān)鍵點(diǎn)四：?jiǎn)T工高管戰(zhàn)備配售
規(guī)則層面，鼓勵(lì)戰(zhàn)略投資者和發(fā)行人高管、核心員工參與新股發(fā)售。
一是放寬戰(zhàn)略配售的實(shí)施條件，允許首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在1億股以上的發(fā)行人進(jìn)行戰(zhàn)略配售；不足1億股、戰(zhàn)略投資者獲得配售股票總量不超過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量20%的，也可以進(jìn)行戰(zhàn)略配售。
二是允許發(fā)行人高管與員工通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，參與發(fā)行人股票戰(zhàn)略配售。要求發(fā)行人在披露招股說(shuō)明書(shū)中，對(duì)高管、核心員工參與配售情況進(jìn)行充分信息披露；上市后減持戰(zhàn)略配售股份應(yīng)當(dāng)按規(guī)定進(jìn)行預(yù)披露，以強(qiáng)化市場(chǎng)約束。根據(jù)境內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，向戰(zhàn)略投資者配售這一安排，在引入市場(chǎng)穩(wěn)定增量資金、幫助發(fā)行人成功發(fā)行等方面富有實(shí)效。建立發(fā)行人高管與核心員工認(rèn)購(gòu)機(jī)制，有利于向市場(chǎng)投資者傳遞正面信號(hào)。
關(guān)鍵點(diǎn)五：將探索做市商制度
上交所表示，為避免大單對(duì)股票二級(jí)市場(chǎng)交易秩序造成較大沖擊，確立了審慎交易和分散化交易原則；強(qiáng)化了會(huì)員對(duì)客戶(hù)異常交易行為的管理責(zé)任。
上交所將在科創(chuàng)板推出后，在證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下，對(duì)差異化交易機(jī)制實(shí)施情況及時(shí)進(jìn)行評(píng)估。在此基礎(chǔ)上，將根據(jù)需要穩(wěn)步推出做市商、證券公司證券借入業(yè)務(wù)等制度，對(duì)科創(chuàng)板股票交易機(jī)制作出進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化。
關(guān)鍵點(diǎn)六：保薦人資格與信披質(zhì)量掛鉤，延長(zhǎng)保薦人持續(xù)督導(dǎo)期
證監(jiān)會(huì)要求，保薦人作為主要中介機(jī)構(gòu)，必須誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)，充分了解發(fā)行人經(jīng)營(yíng)情況和風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)發(fā)行人的申請(qǐng)文件和信息披露資料進(jìn)行全年核查驗(yàn)證，建立保薦人資格和新股發(fā)行信息披露質(zhì)量掛鉤機(jī)制，適當(dāng)延長(zhǎng)保薦人持續(xù)督導(dǎo)期，證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)事項(xiàng)履行特別注意義務(wù)，對(duì)其他普通業(yè)務(wù)履行普通注意義務(wù)，對(duì)發(fā)行人、上市公司虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏負(fù)有責(zé)任的保薦人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，加大處罰力度，加大現(xiàn)場(chǎng)檢查力度。
關(guān)鍵點(diǎn)七：取消直接定價(jià)，市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)定價(jià)
按照規(guī)定，參與詢(xún)價(jià)的網(wǎng)下投資者可以為其管理的不同配售對(duì)象賬戶(hù)分別填報(bào)一個(gè)報(bào)價(jià)，每個(gè)報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)包含配售對(duì)象信息、每股價(jià)格和該價(jià)格對(duì)應(yīng)的擬申購(gòu)股數(shù)。同一網(wǎng)下投資者全部報(bào)價(jià)中的不同擬申購(gòu)價(jià)格不超過(guò)3個(gè)。首次公開(kāi)發(fā)行股票價(jià)格（或發(fā)行價(jià)格區(qū)間）確定后，提供有效報(bào)價(jià)的投資者方可參與申購(gòu)。
同時(shí)，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)在網(wǎng)上申購(gòu)前，披露網(wǎng)下投資者剔除最高報(bào)價(jià)部分后有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和平均數(shù)，以及公開(kāi)募集方式設(shè)立的證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)公募基金）、全國(guó)社會(huì)保障基金（簡(jiǎn)稱(chēng)社?；穑┖突攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金（簡(jiǎn)稱(chēng)養(yǎng)老金）的報(bào)價(jià)中位數(shù)和平均數(shù)等信息。
發(fā)行人和主承銷(xiāo)商確定的發(fā)行價(jià)格超過(guò)第八條規(guī)定的中位數(shù)、平均數(shù)的，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)在申購(gòu)前至少一周發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)公告，股票發(fā)行價(jià)格確定后，發(fā)行人預(yù)計(jì)發(fā)行后總市值不滿(mǎn)足其在招股說(shuō)明書(shū)中明確選擇的市值與財(cái)務(wù)指標(biāo)上市標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。
在科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票，對(duì)網(wǎng)下發(fā)行比例進(jìn)行了明確規(guī)定：
1、網(wǎng)下發(fā)行比例應(yīng)當(dāng)遵守公開(kāi)發(fā)行后總股本不超過(guò)4億股的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的70%；
2、公開(kāi)發(fā)行后總股本超過(guò)4億股或者發(fā)行人尚未盈利的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的80%；
3、應(yīng)當(dāng)安排不低于本次網(wǎng)下發(fā)行股票數(shù)量的40%優(yōu)先向公募基金、社?；鸷宛B(yǎng)老金配售；
4、公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金有效申購(gòu)不足安排數(shù)量的，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商可以向其他符合條件的網(wǎng)下投資者配售剩余部分；
5、對(duì)網(wǎng)下投資者進(jìn)行分類(lèi)配售的，同類(lèi)投資者獲得配售的比例應(yīng)當(dāng)相同。公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金的配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他投資者；安排向戰(zhàn)略投資者配售股票的，應(yīng)當(dāng)扣除向戰(zhàn)略投資者配售部分后確定網(wǎng)下網(wǎng)上發(fā)行比例。
在回?fù)軝C(jī)制方面，首次公開(kāi)發(fā)行股票，網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)50倍且不超過(guò)100倍的，應(yīng)當(dāng)從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的5%；網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)100倍的，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的10%；回?fù)芎鬅o(wú)限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的80%。
根據(jù)投資者持有的市值確定其網(wǎng)上可申購(gòu)額度，持有市值達(dá)到10000元以上方可參與網(wǎng)上申購(gòu)。每5000元市值可申購(gòu)一個(gè)申購(gòu)單位，不足5000元的部分不計(jì)入申購(gòu)額度。當(dāng)網(wǎng)上申購(gòu)總量大于網(wǎng)上發(fā)行總量時(shí)，上交所按照每500股配一個(gè)號(hào)的規(guī)則對(duì)有效申購(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一連續(xù)配號(hào)。在有效申購(gòu)總量大于網(wǎng)上發(fā)行總量時(shí)，主承銷(xiāo)商在公證機(jī)構(gòu)監(jiān)督下根據(jù)總配號(hào)量和中簽率組織搖號(hào)抽簽，每一個(gè)中簽號(hào)可認(rèn)購(gòu)500股新股。
關(guān)鍵點(diǎn)八：戰(zhàn)略配售，1億股以上30%
在戰(zhàn)略配售方面，首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在1億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。戰(zhàn)略投資者配售股票的總量超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量30%的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在發(fā)行方案中充分說(shuō)明理由。首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不足1億股，戰(zhàn)略投資者獲得配售股票總量不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量20%的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。
特別注意的是，此次發(fā)行引入了綠鞋機(jī)制，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行股票數(shù)量不得超過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的15%。
主承銷(xiāo)商采用超額配售選擇權(quán)，應(yīng)當(dāng)與參與本次配售并同意作出延期交付股份安排的投資者達(dá)成協(xié)議。
在綠鞋機(jī)制行權(quán)方面，發(fā)行人股票上市之日起30日內(nèi)，主承銷(xiāo)商有權(quán)使用超額配售股票募集的資金，從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)發(fā)行人股票，但每次申報(bào)的買(mǎi)入價(jià)不得高于本次發(fā)行的發(fā)行價(jià)，主承銷(xiāo)商可以根據(jù)超額配售選擇權(quán)行使情況，要求發(fā)行人按照超額配售選擇權(quán)方案發(fā)行相應(yīng)數(shù)量股票。承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)在發(fā)行人股票上市之日30日后的5個(gè)工作日內(nèi)，根據(jù)超額配售選擇權(quán)行使情況，向發(fā)行人支付超額配售股票募集的資金，向同意延期交付股票的投資者交還股票。
關(guān)鍵點(diǎn)九：?jiǎn)喂P申報(bào)數(shù)量不小于200股
科創(chuàng)板調(diào)整和優(yōu)化微觀機(jī)制安排。包括調(diào)整單筆申報(bào)數(shù)量要求，不再要求單筆申報(bào)數(shù)量為100股及其整倍數(shù)，對(duì)于市價(jià)訂單和限價(jià)訂單，規(guī)定單筆申報(bào)數(shù)量應(yīng)不小于200股，可按1股為單位進(jìn)行遞增；市價(jià)訂單單筆申報(bào)最大數(shù)量為5萬(wàn)股，限價(jià)訂單單筆申報(bào)最大數(shù)量為10萬(wàn)股。
也就是說(shuō)，不再要求整手?jǐn)?shù)買(mǎi)賣(mài)。例如，可以按201股這樣的手?jǐn)?shù)來(lái)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。
此外，可以根據(jù)市場(chǎng)情況，按照股價(jià)所處高低檔位，實(shí)施不同的申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位，以降低低價(jià)股的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，提升市場(chǎng)流動(dòng)性；可以根據(jù)市場(chǎng)情況，對(duì)有效申報(bào)價(jià)格范圍和盤(pán)中臨時(shí)停牌情形作出另行規(guī)定，以防止過(guò)度投機(jī)炒作，維護(hù)正常交易秩序。
關(guān)鍵點(diǎn)十：上市首日開(kāi)放融資融券業(yè)務(wù)，仍是T+1
科創(chuàng)板在投資者門(mén)檻方面有兩方面主要要求，一是申請(qǐng)權(quán)限開(kāi)通前20個(gè)交易日證券賬戶(hù)及資金賬戶(hù)內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬(wàn)元（不包括該投資者通過(guò)融資融券融入的資金和證券）；二是參與證券交易24個(gè)月以上。
監(jiān)管層相關(guān)人士表示，對(duì)于不滿(mǎn)足50萬(wàn)門(mén)檻的投資者，并不是不允許他們投資科創(chuàng)板，而是鼓勵(lì)他們通過(guò)公募基金等方式進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，目前各大基金公司都在積極開(kāi)發(fā)相關(guān)產(chǎn)品。
同時(shí)，為了提高市場(chǎng)定價(jià)效率，著力改善“單邊市”等問(wèn)題，科創(chuàng)板將優(yōu)化融券制度?？苿?chuàng)板股票自上市首個(gè)交易日起可作為融資融券標(biāo)的，且融券標(biāo)的證券選擇標(biāo)準(zhǔn)將與A股有所差別。
并支持VIE架構(gòu)，但VIE架構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)高于一般企業(yè)。科創(chuàng)板的股票交易仍將與現(xiàn)行制度一樣是T+1交易模式。為了增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，上市首5個(gè)交易日不設(shè)漲跌停板限制，上市包括IPO和增發(fā)，第六天漲跌幅為20%。
關(guān)鍵點(diǎn)十一：增加盤(pán)后固定交易，及兩種市價(jià)申報(bào)方式
科創(chuàng)板的交易時(shí)間與當(dāng)前A股一致，不同的是，引入盤(pán)后固定價(jià)格交易。
盤(pán)后固定價(jià)格交易指在競(jìng)價(jià)交易結(jié)束后，投資者通過(guò)收盤(pán)定價(jià)委托，按照收盤(pán)價(jià)買(mǎi)賣(mài)股票的交易方式。盤(pán)后固定價(jià)格交易是盤(pán)中連續(xù)交易的有效補(bǔ)充，不僅可以滿(mǎn)足投資者在競(jìng)價(jià)撮合時(shí)段之外以確定性?xún)r(jià)格成交的交易需求，也有利于減少被動(dòng)跟蹤收盤(pán)價(jià)的大額交易對(duì)盤(pán)中交易價(jià)格的沖擊。考慮到盤(pán)后固定價(jià)格交易相關(guān)內(nèi)容較多，為保證規(guī)則結(jié)構(gòu)明晰性，盤(pán)后固定價(jià)格交易具體內(nèi)容另行規(guī)定。
新增兩種市價(jià)申報(bào)方式。降低現(xiàn)有的兩種市價(jià)申報(bào)方式下投資者的成交風(fēng)險(xiǎn)，擬借鑒境內(nèi)外證券交易所的做法，新增兩種本方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)和對(duì)手方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)市價(jià)申報(bào)方式。
關(guān)鍵點(diǎn)十二：可調(diào)整微觀交易機(jī)制
上交所明確，可以根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整微觀交易機(jī)制。包括可以對(duì)有效申報(bào)價(jià)格范圍和盤(pán)中臨時(shí)停牌情形作出另行規(guī)定，以防止過(guò)度投機(jī)炒作，維護(hù)正常交易秩序；可以決定實(shí)施差異化的最小價(jià)格變動(dòng)單位，即依據(jù)股價(jià)高低，實(shí)施不同的申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位，以降低低價(jià)股的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，提高高價(jià)股每個(gè)檔位的訂單深度，提升市場(chǎng)流動(dòng)性。
另外，可調(diào)整交易信息公開(kāi)指標(biāo)?？苿?chuàng)板股票的交易公開(kāi)信息同主板A股現(xiàn)行做法基本一致。由于科創(chuàng)板股票實(shí)行不同的漲跌幅限制，對(duì)股票異常波動(dòng)的個(gè)別參數(shù)進(jìn)行了調(diào)整。
在交易行為監(jiān)督方面，明確了投資者參與交易的審慎、分散化原則，避免自身交易行為影響股票交易價(jià)格正常形成機(jī)制；強(qiáng)化了會(huì)員對(duì)客戶(hù)異常交易行為的管理責(zé)任。
關(guān)鍵點(diǎn)十三：實(shí)施最嚴(yán)退市制度，業(yè)績(jī)第一年不達(dá)標(biāo)即ST
上交所表示，《上市規(guī)則》中的退市標(biāo)準(zhǔn)重點(diǎn)落實(shí)“從嚴(yán)性”。在科創(chuàng)板退市制度的設(shè)計(jì)中，充分借鑒已有的退市實(shí)踐，重點(diǎn)從標(biāo)準(zhǔn)、程序和執(zhí)行三方面進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范。
具體來(lái)看，在重大違法類(lèi)強(qiáng)制退市方面，吸收了最新退市制度改革成果，明確了信息披露重大違法和公共安全重大違法等重大違法類(lèi)退市情形；在市場(chǎng)指標(biāo)類(lèi)退市方面，構(gòu)建成交量、股票價(jià)格、股東人數(shù)和市值四類(lèi)退市標(biāo)準(zhǔn)，指標(biāo)體系更加豐富完整；在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，在定性基礎(chǔ)上作出定量規(guī)定，多維度刻畫(huà)喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的主業(yè)“空心化”企業(yè)的基本特征，不再采用單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo)。
其他合規(guī)指標(biāo)方面，在保留現(xiàn)有未按期披露財(cái)務(wù)報(bào)告、被出具無(wú)法表示意見(jiàn)或否定意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告等退市指標(biāo)的基礎(chǔ)上，增加信息披露或者規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷等合規(guī)性退市指標(biāo)。
另一方面，簡(jiǎn)化退市環(huán)節(jié)，取消暫停上市和恢復(fù)上市程序，對(duì)應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市，避免重大違法類(lèi)、主業(yè)“空心化”的企業(yè)長(zhǎng)期滯留市場(chǎng)，擾亂市場(chǎng)預(yù)期和定價(jià)機(jī)制。壓縮退市時(shí)間，觸及財(cái)務(wù)類(lèi)退市指標(biāo)的公司，第一年實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，第二年仍然觸及將直接退市。不再設(shè)置專(zhuān)門(mén)的重新上市環(huán)節(jié)，已退市企業(yè)如果符合科創(chuàng)板上市條件的，可以按照股票發(fā)行上市注冊(cè)程序和要求提出申請(qǐng)、接受審核，但因重大違法強(qiáng)制退市的，不得提出新的發(fā)行上市申請(qǐng)，永久退出市場(chǎng)。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是取消暫停上市和恢復(fù)上市機(jī)制，退市時(shí)間縮短為兩年，第一年不達(dá)標(biāo)即ST，粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的直接退市。
上交所表示，現(xiàn)行退市制度執(zhí)行中的突出問(wèn)題是，個(gè)別主業(yè)“空心化”企業(yè)，通過(guò)實(shí)施不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的交易，粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，規(guī)避退市指標(biāo)。為解決這一“老大難”問(wèn)題，科創(chuàng)板退市制度特別規(guī)定，如果上市公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的貿(mào)易業(yè)務(wù)或者不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易收入，有證據(jù)表明公司已經(jīng)明顯喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，將按照規(guī)定的條件和程序啟動(dòng)退市。
關(guān)鍵點(diǎn)十四：減持最長(zhǎng)鎖定期五年
上交所在減持方面進(jìn)行了制度設(shè)計(jì)。
第一，科創(chuàng)板上市公司的控股股東在限售解除以后減持股份的，應(yīng)當(dāng)保證公司有明確的控股股東和實(shí)控人。同時(shí)上市公司核心技術(shù)人員股份的鎖定期也被延長(zhǎng)，即上市以后36個(gè)月不能減持。
第二，對(duì)于沒(méi)有盈利的公司上市后擬進(jìn)行減持安排的，減持辦法規(guī)定，虧損企業(yè)在上市三年后仍未盈利的，公司控股股東、董監(jiān)高、核心技術(shù)人員（以下簡(jiǎn)稱(chēng)特定股東）的股份最多繼續(xù)鎖定兩年后才能減持，也就是說(shuō)最長(zhǎng)是五年。
第三，對(duì)特定股東，減持辦法規(guī)定每人每年在二級(jí)市場(chǎng)減持股份數(shù)量在1%以?xún)?nèi)。如果超過(guò)這個(gè)部分，就需要以非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)^非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)褪巧鲜泄净虮Ｋ]機(jī)構(gòu)選定相應(yīng)的證券公司去進(jìn)行詢(xún)價(jià)兌售，向符合條件的機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓股份。前述轉(zhuǎn)讓不再限制比例和節(jié)奏，但是對(duì)受讓者要限制12個(gè)月的鎖定期。
第四，優(yōu)化了股份的減持方式，為創(chuàng)投基金等其他股東提供更加靈活的減持方式，只有創(chuàng)投更加便利地減持，才能形成資本的循環(huán)。
第五，強(qiáng)化了信息披露，如果特定股東需要減持股份，除了披露公告讓投資者知曉減持意圖外，還需要披露上市公司在減持方做出減持決策的這段時(shí)間內(nèi)，有沒(méi)有一些未披露的重大風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)制度安排，主要就是針對(duì)一些上市公司的業(yè)績(jī)持續(xù)下降，但控股股東仍然在減持的情況所設(shè)計(jì)的。
全維度解析科創(chuàng)板新玩法：設(shè)計(jì)安排三大突破 投資者參與需注意什么
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 姜鑫 春節(jié)前夕的資本市場(chǎng)并不平靜，大事紛至沓來(lái)。一邊是上市公司業(yè)績(jī)虧損“天雷”一個(gè)接一個(gè)，另外一邊是僅僅用了87天時(shí)間，科創(chuàng)板相關(guān)細(xì)則橫空出世。
1月30日晚，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：《實(shí)施意見(jiàn)》），與此同時(shí)，上交所亦發(fā)布系列配套文件，市場(chǎng)所有關(guān)于科創(chuàng)板的猜想和期待終于落地。
1月31日開(kāi)盤(pán)的資本市場(chǎng)全線(xiàn)翻紅，證券、通信、半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)漲，而這與試點(diǎn)注冊(cè)制的科創(chuàng)板落地不無(wú)關(guān)系。
有人說(shuō)五年磨一劍，有人說(shuō)這是中國(guó)版納斯達(dá)克的3.0版本。誠(chéng)然，無(wú)論是突破盈利限制藩籬還是注冊(cè)制發(fā)行，抑或是交易制度的嘗試以及信披、退市的嚴(yán)要求，科創(chuàng)板的一小步都將會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生深刻的影響。
所有的猜想和期待已經(jīng)落地，感慨其超預(yù)期的速度過(guò)后，更多的是做好十足的準(zhǔn)備來(lái)?yè)肀н@一新板塊。科創(chuàng)板究竟怎么玩？投資者又該如何參與？A股估值體系會(huì)否重構(gòu)，殼資源價(jià)值還剩幾何……
攜注冊(cè)制超預(yù)期而來(lái)
“落地速度還是超出預(yù)期的”，1月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：《實(shí)施意見(jiàn)》），與此同時(shí)，上交所亦發(fā)布系列配套文件，盡管早已聽(tīng)到風(fēng)聲，但當(dāng)征求意見(jiàn)稿正式落地，仍有投行從業(yè)人員感慨速度之快。此時(shí)，距離進(jìn)博會(huì)上明確設(shè)立科創(chuàng)板剛剛過(guò)去87天的時(shí)間。
先有創(chuàng)業(yè)板，后有新三板、CDR(中國(guó)存托憑證)，但科創(chuàng)板承載著更多的期待，與它含著注冊(cè)制金鑰匙出生不無(wú)關(guān)系。
根據(jù)相關(guān)細(xì)則，科創(chuàng)板重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合；達(dá)到一定規(guī)模的上市公司，可以分拆業(yè)務(wù)獨(dú)立、符合條件的子公司在科創(chuàng)板上市。科創(chuàng)板公司募集資金應(yīng)當(dāng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)，重點(diǎn)投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。
科創(chuàng)板企業(yè)將不再經(jīng)歷發(fā)審會(huì)環(huán)節(jié)。科創(chuàng)板企業(yè)由上交所負(fù)責(zé)審核，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)注冊(cè)。交易所對(duì)企業(yè)的發(fā)行審核原則上不超過(guò)3個(gè)月，不排除特殊情況，需要結(jié)合承銷(xiāo)商、公司答復(fù)時(shí)間，從實(shí)踐來(lái)看6—9個(gè)月。
科創(chuàng)公司并購(gòu)重組，涉及發(fā)行股票的，由交易所審核，并經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。審核標(biāo)準(zhǔn)等事項(xiàng)由交易所規(guī)定。
除此之外，發(fā)行上市條件、交易制度的設(shè)計(jì)都讓市場(chǎng)為之一振：
一、未盈利企業(yè)可以上市，同股不同權(quán)、紅籌企業(yè)也不再會(huì)被拒絕在資本市場(chǎng)大門(mén)外。
根據(jù)上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則（征求意見(jiàn)稿），發(fā)行人申請(qǐng)?jiān)诒舅苿?chuàng)板上市，首先需要符合幾條硬性條件：符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的發(fā)行條件；發(fā)行后股本總額不低于人民幣3千萬(wàn)元；首次公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上，公司股本總額超過(guò)人民幣4億元的，首次公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10%以上；市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)滿(mǎn)足規(guī)則規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)；市值標(biāo)準(zhǔn)分為五套，上市企業(yè)滿(mǎn)足其中一套即可申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市。
（一）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元；
（二）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年研發(fā)投入合計(jì)占最近三年?duì)I業(yè)收入的比例不低于15%；
（三）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于人民幣1億元；
（四）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元；
（五）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果，并獲得知名投資機(jī)構(gòu)一定金額的投資。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項(xiàng)一類(lèi)新藥二期臨床試驗(yàn)批件，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿(mǎn)足相應(yīng)條件。
在科創(chuàng)板企業(yè)注冊(cè)發(fā)行上，另一個(gè)看點(diǎn)是允許存在同股不同權(quán)安排的企業(yè)發(fā)行上市，對(duì)特別表決權(quán)股份的含義作出界定，明確特別表決權(quán)股份經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)讓后，就同時(shí)恢復(fù)同等表決權(quán)。此外，符合CDR相關(guān)辦法的紅籌企業(yè)，可以申請(qǐng)發(fā)行并在科創(chuàng)板上市。
二、交易制度上放寬了漲跌幅限制，同時(shí)引入盤(pán)后固定價(jià)格交易。
在細(xì)則未落地之前，市場(chǎng)就有放寬漲跌幅限制的預(yù)測(cè)，果不其然，考慮到科創(chuàng)企業(yè)具有投入大、迭代快等固有特點(diǎn)，上交所將科創(chuàng)板股票的漲跌幅限制放寬至20%。此外，為盡快形成合理價(jià)格，新股上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。
除此之外，還有一些差異化安排值得注意：科創(chuàng)板引入了盤(pán)后固定價(jià)格交易，在競(jìng)價(jià)交易結(jié)束后，投資者可以通過(guò)收盤(pán)定價(jià)委托，按照收盤(pán)價(jià)買(mǎi)賣(mài)股票；此外，為改善“單邊市”等問(wèn)題，科創(chuàng)板股票自上市首個(gè)交易日起可作為融資融券標(biāo)的，且融券標(biāo)的證券選擇標(biāo)準(zhǔn)將與A股有所差別。市價(jià)申報(bào)也有創(chuàng)新，新增兩種本方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)和對(duì)手方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)市價(jià)申報(bào)方式；而為了提高市場(chǎng)流動(dòng)性，科創(chuàng)板不再要求單筆申報(bào)數(shù)量為100股及其整倍數(shù)。對(duì)于市價(jià)訂單和限價(jià)訂單，規(guī)定單筆申報(bào)數(shù)量應(yīng)不小于200股，每筆申報(bào)可以1股為單位遞增。
三、退市制度安排是另一大看點(diǎn)。據(jù)了解，科創(chuàng)板企業(yè)退市主要聚焦兩類(lèi)目標(biāo)公司，一類(lèi)是存在財(cái)務(wù)欺詐等重大違法行為的公司，另一類(lèi)是喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力且恢復(fù)無(wú)望的主業(yè)“空心化”公司。而為了簡(jiǎn)化退市流程，上交所取消了暫停上市、恢復(fù)上市環(huán)節(jié)。
投資者該怎么玩？
高調(diào)出生、多方推進(jìn)，面對(duì)2018年并不樂(lè)觀的資本市場(chǎng)，科創(chuàng)板有著無(wú)限的可能性，投資者該如何參與呢？
對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，并不是所有投資者都能參與到科創(chuàng)板中來(lái)，上交所為科創(chuàng)板的投資者設(shè)立了門(mén)檻：要求申請(qǐng)權(quán)限開(kāi)通前20個(gè)交易日證券賬戶(hù)及資金賬戶(hù)內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬(wàn)元，并且參與證券交易24個(gè)月以上。
值得注意的是，普通投資者可通過(guò)公募基金參與科創(chuàng)板投資，此前發(fā)布的CDR基金是戰(zhàn)略配售基金，科創(chuàng)板發(fā)行的新股，相關(guān)基金也可以參與。
對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，試點(diǎn)注冊(cè)制的科創(chuàng)板帶來(lái)了不少新玩法，以下幾點(diǎn)需要注意：
一、科創(chuàng)板取消了直接定價(jià)方式，全面采用市場(chǎng)化的詢(xún)價(jià)定價(jià)方式。將首次公開(kāi)發(fā)行詢(xún)價(jià)對(duì)象限定在證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者和私募基金管理人等七類(lèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者（被統(tǒng)稱(chēng)為網(wǎng)下投資者）。網(wǎng)下投資者可以按照管理的不同配售對(duì)象賬戶(hù)分別申報(bào)價(jià)格，允許網(wǎng)下投資者為其管理的不同配售對(duì)象填報(bào)不超過(guò)3檔的擬申購(gòu)價(jià)格。
二、科創(chuàng)板配套引入了紅鞋、綠鞋以及戰(zhàn)略配售機(jī)制。
“紅鞋”機(jī)制即“回?fù)軝C(jī)制”，指網(wǎng)上投資者超額申購(gòu)幅度較大時(shí)，發(fā)行人從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?，以滿(mǎn)足網(wǎng)上投資者需求的操作。這一制度有利于保證線(xiàn)上投資者的利益。
“綠鞋”機(jī)制指“超額配售選擇權(quán)”。這一安排有利于穩(wěn)定股票上市后的股價(jià)走勢(shì)，防止股價(jià)大起大落。與港股發(fā)行制度相同，在科創(chuàng)板上市的發(fā)行人和主承銷(xiāo)商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)。主承銷(xiāo)商可以采用超額配售選擇權(quán)，發(fā)行不超過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量15%的股票。
科創(chuàng)板的戰(zhàn)略配售制度與港股的基石投資者相仿，但持有期限為12個(gè)月，長(zhǎng)于港股。據(jù)《發(fā)行承銷(xiāo)實(shí)施辦法》（征求意見(jiàn)稿），科創(chuàng)板上市企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在1億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。戰(zhàn)略投資者配售股票的總量超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量30%的，應(yīng)當(dāng)在發(fā)行方案中充分說(shuō)明理由。首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不足1億股，戰(zhàn)略投資者獲得配售股票總量不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量20%的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。戰(zhàn)略投資者不參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)，且應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次配售的股票持有期限不少于12個(gè)月，持有期自本次公開(kāi)發(fā)行的股票上市之日起計(jì)算。向戰(zhàn)略投資者配售的股票不被計(jì)入網(wǎng)下網(wǎng)上發(fā)行比例，安排向戰(zhàn)略投資者配售股票的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)扣除向戰(zhàn)略投資者配售部分后確定網(wǎng)下網(wǎng)上發(fā)行比例。
三、減持作出新要求。首發(fā)前股份限售期限為一年，董監(jiān)高持股限售期限為股票上市之日起一年內(nèi)和離職后半年內(nèi)，在此基礎(chǔ)上，上交所要求控股股東和核心技術(shù)人員承諾36個(gè)月不減持。
此外，創(chuàng)投等其他股東減持也被做出限制。在公司上市時(shí)尚未盈利的，在公司實(shí)現(xiàn)盈利前，特定股東不得減持首發(fā)前股份，但公司上市滿(mǎn)五年后不受此條限制。此外，如果公司存在重大違法情形，觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的，自相關(guān)行政處罰決定或者司法裁判作出之日起至公司股票終止上市前，特定股東不得減持公司股份。
將給A股帶來(lái)哪些改變
有市場(chǎng)人士表示，科創(chuàng)板在設(shè)計(jì)理念方面更加市場(chǎng)化、國(guó)際化，其很多制度設(shè)計(jì)都是對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)框架的重要突破。這些將會(huì)給A股帶來(lái)哪些改變呢？
中泰證券表示，科創(chuàng)板的整體規(guī)則體系考慮得比較齊全，彌補(bǔ)了A股過(guò)去三十年的缺陷。過(guò)去企業(yè)上市指標(biāo)主要集中在盈利上，但這一指標(biāo)容易進(jìn)行財(cái)務(wù)處理，是一種靜態(tài)考核，導(dǎo)致一些真正優(yōu)秀但暫時(shí)不具備盈利能力的企業(yè)錯(cuò)過(guò)上市和發(fā)展機(jī)會(huì)。而科創(chuàng)板設(shè)立差異化的上市指標(biāo)，有利于內(nèi)地一些優(yōu)秀的企業(yè)在境內(nèi)上市，防止優(yōu)質(zhì)上市資源向海外流走。
廣證恒生分析師趙巧敏在研報(bào)中表示，參考海外注冊(cè)制環(huán)境下推出的資本市場(chǎng)新板塊，我們預(yù)期科創(chuàng)板落地后的一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)將整體性地呈現(xiàn)出估值高，交投活躍的特征。但從長(zhǎng)期來(lái)看，科創(chuàng)板將呈現(xiàn)出“馬太效應(yīng)”。只有質(zhì)地好，符合市場(chǎng)風(fēng)格的企業(yè)才會(huì)獲得高估值，流動(dòng)性也將向這部分企業(yè)聚攏。
招商證券研報(bào)顯示，科創(chuàng)板設(shè)立試點(diǎn)注冊(cè)制度直接沖擊目前核準(zhǔn)制下的A 股殼資源估值。對(duì)長(zhǎng)期依靠殼資源獲得高溢價(jià)的公司而言，殼資源價(jià)值直線(xiàn)下降，或?qū)⑼耸?。短期科?chuàng)板預(yù)計(jì)會(huì)起到資金分流作用，導(dǎo)致A 股部分行業(yè)板塊估值中樞下移。對(duì)于已上市的優(yōu)質(zhì)公司而言，在估值變化的過(guò)程中有助于市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，有助于對(duì)企業(yè)實(shí)行正向反饋機(jī)制，加速公司優(yōu)勝劣汰，資本市場(chǎng)資源配置將更有效。
與此同時(shí)，科創(chuàng)板的設(shè)立有利于吸引場(chǎng)外資金的進(jìn)入，共同分享科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展紅利。將大幅降低科技企業(yè)股權(quán)投資的準(zhǔn)入門(mén)檻，拓寬了投資者的投資渠道，分流部分國(guó)內(nèi)投資者的場(chǎng)外存量資金通過(guò)公募基金等方式參與投資科技創(chuàng)新企業(yè)，分享科技企業(yè)發(fā)展紅利。同時(shí)吸引海外增量資金流入科技創(chuàng)新企業(yè)，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換的加速器。
對(duì)于科創(chuàng)板市場(chǎng)也不無(wú)擔(dān)憂(yōu)，其中之一是其會(huì)否分流A股的流動(dòng)性。趙巧敏認(rèn)為，由于科創(chuàng)板具備繼承創(chuàng)業(yè)板政策目標(biāo)的屬性，且預(yù)計(jì)最初登陸科創(chuàng)板的企業(yè)質(zhì)地相對(duì)較優(yōu)，行業(yè)地位較高，因此短期內(nèi)將對(duì)存量博弈的A股市場(chǎng)，尤其是創(chuàng)業(yè)板資金形成較為明顯的分流效應(yīng)。其次，考慮到科創(chuàng)板落地之初有大約500億-1000億元的融資需求，雖然相較于2018年1.2萬(wàn)億的A股融資規(guī)模較小，但仍會(huì)引流部分資金。
未來(lái)隨著優(yōu)質(zhì)的科技類(lèi)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，A股類(lèi)似板塊或上下游板塊的公司有望受到帶動(dòng)，部分基于科創(chuàng)板公司融資后的規(guī)模擴(kuò)張對(duì)上下游板塊供需關(guān)系的改善，部分源于估值的共振。而當(dāng)前已表現(xiàn)出的具備科創(chuàng)板概念的創(chuàng)投和券商板塊有望進(jìn)一步受益于事件驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。
科創(chuàng)板的落地最為明顯的受益者當(dāng)屬創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和券商，而這些已經(jīng)在二級(jí)市場(chǎng)有所體現(xiàn)。招商證券認(rèn)為，科創(chuàng)板的設(shè)立，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)起到了正向的積極激勵(lì)作用。對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)而言， 科創(chuàng)板的設(shè)立將解決目前IPO 堰塞湖的問(wèn)題，給一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)退出提供了一條新 的渠道，提升風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的投資意愿及投資力度;科創(chuàng)板的設(shè)立將為二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)大量新的投資機(jī)會(huì)，二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)自身的研究能力，以應(yīng)對(duì)科技創(chuàng)新及發(fā)展的變化。
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