2018-01-11 00:00:00 來源： 點擊：4908 喜歡：0
上市公司定向增發(fā)不簡單地是為了融資。在定向增發(fā)過程中，大股東與機構(gòu)投資者往往會通過一些列手段控制股價、牟取私利。為了保障投資安全，投資者有必要了解定向增發(fā)背后資本運作的手段，以有效判斷定向增發(fā)對股價的影響。
一、定向增發(fā)的基本信息自2006《上市公司證券發(fā)行管理辦法》頒布以來，定向增發(fā)成為了上市公司再融資的主流，被認(rèn)為是“高收益、低風(fēng)險”的投資方式。隨著資本市場的火熱，近幾年來定向增發(fā)更是熱度不斷升溫，總體融資額不斷擴大，已超過IPO成為A股市場第一大融資來源。
1、定向增發(fā)的相關(guān)規(guī)定從定義上來說，定向增發(fā)就是上市公司向特定投資者非公開發(fā)行股票的一種再融資方式。這種再融資方式相關(guān)的主要政策法規(guī)如下：由于定向增發(fā)針對個人投資者的參與門檻較高，參與定增的玩家主要是大的機構(gòu)投資者，個人投資者只能通過專業(yè)的投資中介機構(gòu)（如公募或私募基金）來參與其中。
2、定向增發(fā)的優(yōu)勢定向增發(fā)對上市公司而言有著獨特的優(yōu)勢。首先，相比配股等再融資手段，定增不僅不會造成股價下跌，反而會明顯刺激股價上升。而且，上市公司定向增發(fā)新股不需要經(jīng)過繁瑣的審批程序，對公司沒有盈利要求，也不用漫長地等待，承銷傭金大概是傳統(tǒng)方式的一半左右，節(jié)約了成本。這些特點使定增成為上市公司所青睞的再融資方式。從投資者的角度來說，定增的價格往往大幅度低于該公司的股票市價，盈利豐厚，而且能夠深度介入上市公司，了解到上市公司的實際情況，從而減少了投資的不確定性。同時，上市公司一般會與參與定增的投資人簽署保底或回購協(xié)議，來保障投資人的收益。這些特性也是定向增發(fā)被投資者認(rèn)為是“高收益、低風(fēng)險”的重要原因，而近幾年我國實行定增的上市公司普遍的良好表現(xiàn)也進一步鞏固了投資者的這一想法。定向增發(fā)從雙方面共同滿足了上市公司和投資者的需求，也因此成為了近些年上市公司再融資的首選方式。
3、定向增發(fā)的資金用途定向增發(fā)的根本目的是為了獲得資金，而資金用途多種多樣，常見的使用途徑有以下幾種：
（1）引入戰(zhàn)略投資者：上市公司通過定向增發(fā)，以實現(xiàn)與戰(zhàn)略投資者資源共享，吸收先進的管理經(jīng)驗以及技術(shù)，提升企業(yè)效率。
（2）項目融資：上市公司通過向機構(gòu)投資者定向增發(fā)募集資金，投資具有增長潛力的新項目，為公司培育新的利潤增長點。
（3） 整體上市：上市公司通過向控股股東定向增發(fā)股票，換取大股東相關(guān)經(jīng)營性資產(chǎn)，從而達到上市公司控股股東整體上市的目的。
（4） 股權(quán)激勵：上市公司通過定向增發(fā)實現(xiàn)給予公司高管及核心員工股票或股票期權(quán)，以激發(fā)公司管理層及員工對企業(yè)的積極性與忠誠度。
（5） 收購資產(chǎn)：上市公司通過定向增發(fā)募集資金，收購產(chǎn)業(yè)鏈上下游的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建完整的產(chǎn)業(yè)鏈，提升行業(yè)定價能力、盈利能力以及風(fēng)險控制能力。
（6） 財務(wù)重組：上市公司在發(fā)生財務(wù)困難的條件下，通過定向增發(fā)股票獲得資金，來償還債務(wù),這種情況一般會涉及上市公司控制權(quán)的變更。
（7） 股權(quán)爭奪：大股東通過積極認(rèn)購定增的份額，甩開與第二控股股東的持股比例差距，保住對公司的控制權(quán)。或者第二控股股東聯(lián)合一大批馬甲參與定增，暗中操作取代大股東地位。
（8）補充流動資金：有時在公告中作為定增的理由，但多是為了隱藏真實目的。只是為了補充流動資金而進行定增的例子比較罕見。總體來說，上市公司進行定向增發(fā)的目的主要有兩個：資本運作和戰(zhàn)略發(fā)展。上市公司進行定向增發(fā)時披露的目的往往是戰(zhàn)略發(fā)展或單純補充資金，但在我國股市上，定向增發(fā)常常作為市值管理的一種手段，被上市公司及大投資者用來進行資本運作。
二、定增項目的市場表現(xiàn)上市公司實行定向增發(fā)的目的是募集資金和使公司成長。而大部分投資者參與定向增發(fā)的主要目的是在二級市場上獲得收益。從過往的數(shù)據(jù)來看，大部分上市公司在實行定向增發(fā)后能夠滿足雙方面的要求，在融資規(guī)模不斷擴大的同時，在二級市場上也獲得了高于市場平均水平的表現(xiàn)。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2014年全年共有388家公司實施定向增發(fā)488次，募集資金累計6827.87億元。2015以來定增數(shù)目和融資規(guī)模均相比去年全年大幅度增加，截至12月2日，A股滬深兩市共有468家上市公司實施定向增發(fā)613次，實際募集總金額累計9217.69億元。此外，除了年內(nèi)已經(jīng)實施定向增發(fā)的公司，經(jīng)統(tǒng)計，今年以來市場中還有935家公司提出定向增發(fā)預(yù)案1205次，剔除股東大會未通過、發(fā)審委未通過和停止實施的方案，預(yù)計募集資金合計達26631.04億元。以目前審批速度及實施進程看，今年定向增發(fā)募集金額突破萬億元幾無懸念。今年的定向增發(fā)融資規(guī)模同時也再次刷新了有史以來融資規(guī)模的新高點。今年6月出現(xiàn)的股市暴跌，反而促進了上市公司進行定向增發(fā)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2015年上半年，共有227家公司實施定向增發(fā)272次，累計募集金額4306.98億元，而在7月-11月新股暫停的4個月中，卻有多達247家公司實施定向增發(fā)334次，累計募集金額4871.85億元。定向增發(fā)的歷史表現(xiàn)良好，定增實施后往往給投資者帶來豐厚收益，這吸引了大量的資金。很多時候，在上市公司定向增發(fā)項目預(yù)案發(fā)布伊始，二級市場上便有大量資金涌入，使得增發(fā)份額的發(fā)行日股價相比預(yù)案公告日出現(xiàn)大幅上漲。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至目前，在2015年已完成實施的613次定向增發(fā)方案中，402次增發(fā)公告日至今漲幅超越同期市場平均水平，占比65.58%。1094次定向增發(fā)預(yù)案公布后，預(yù)案公告日至今跑贏同期市場平均水平的有760次，占比69.47%。但是，定增企業(yè)的平均收益并不代表它能夠使投資者穩(wěn)賺不賠，股價低于定增價格的情況屢見不鮮，股價的“倒掛”甚至?xí)股鲜泄镜亩ㄔ鲇媱澵舱邸Ｓ绊懚ㄔ鲰椖勘憩F(xiàn)的因素有很多，一個關(guān)鍵的外部因素就是股市的整體情況。2011-2012年，受熊市影響，很多定增項目價格確定后，二級市場的股價一路下跌，以致不少投資者虧損。2015年三季度市場深度回調(diào)中不少個股股價遭遇重挫，破發(fā)個股遍地，隨著四季度市場回暖，破發(fā)個股逐步削減，但截至12月2日收盤，仍有50只股票最新股價與除權(quán)除息后實際定增成本價呈“倒掛”狀態(tài)。而在預(yù)案上，目前來看，有102次定增預(yù)案公布后，最新收盤價不及增發(fā)預(yù)案價下限。
三、定向增發(fā)獲利方式分析本文的前兩部分介紹了關(guān)于定向增發(fā)的基本信息并分析了定向增發(fā)近年來的市場表現(xiàn)。接下來，本文將詳細(xì)分析大投資者如何利用定增進行資本運作，而散戶該如何對定增中出現(xiàn)的情況進行分析，從而在二級市場中獲利。按照定向增發(fā)的流程，對它的分析可為四部分：定增前對股價的控制；定增公布時對內(nèi)容的分析；定增方案公布后實施前的護盤行為；定增解禁期內(nèi)的股價行為。
下面將對各部分內(nèi)容進行詳細(xì)分析。
1、定增前對股價的控制行為分析為了順利完成增發(fā)，大股東通常會提前做幾件事情：①找個定增的理由；② 邀請一些投資者或投資機構(gòu)參與定增；③ 和定向投資者或機構(gòu)談妥價格，并且私下給予“穩(wěn)賺不賠”的承諾。在這個過程中，定增價格是核心問題。為了利益最大化，大股東通常會把定增價格控制在跟當(dāng)前股價有一定的差額，也就是存在套利的空間。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上市公司定增價格不能低于基準(zhǔn)日前20個交易日均價的90% （所謂基準(zhǔn)日有3個，分別是董事會決議公告日，股東大會決議公告日或發(fā)行期首日）。在3個備選基準(zhǔn)日中，最容易被控制的是董事會決議公告日，因此上市公司可能會在股價達到預(yù)定目標(biāo)后突然停牌召開董事會，從而達到控制價格的目的。
（1）公司高層計劃積極認(rèn)購假如公司高層打算積極認(rèn)購，那么認(rèn)購價格自然越低越好。因此股價會有一段大幅度的下跌，之后公司突然停牌宣布定增。案例：眾和股份（002070）在2014年2月下旬開始出現(xiàn)傳聞?wù)f：“該股要進行定向增發(fā)，公司高層有大的計劃”，之后股價從8.4元左右連續(xù)下跌，直到4月8日收盤價為6.07元。4月9日公司發(fā)布重大事項停牌公告，并在停牌期間宣布定增方案，公司大股東認(rèn)購了定增份額的20%，之后股價一路上漲，8月21日最高達到10.40元。
（2）公司高層不打算認(rèn)購假如公司高層不打算認(rèn)購，那么當(dāng)然希望定增價格越高越好，這樣高層也能從中獲得收益。遇到這種情況，股價往往會在定增方案公布前就大漲，這種案例較多。這些股價在定增前就大漲的公司幾乎都有個共同的特征：公司高層沒有積極參與認(rèn)購。
（3）公司高層進行資本運作游戲有的公司高層擅長資本運作，這種方式實質(zhì)是高拋低吸，高位減持低位買回，最后持股比例沒減少，但憑空從二級市場賺取大量金錢。這種運作方式的過程一般是：公司高層瘋狂減持，持股數(shù)量已經(jīng)低到不能再低（再低就會失去控制權(quán)）。之后推出定增方案，公司高層通常會積極認(rèn)購，這種公司股價通常呈現(xiàn)大起大落的周期性循環(huán)。案例：華麗家族（600503）2011年6月公司宣布進軍乙肝疫苗領(lǐng)域，事后來看，股價當(dāng)時處于歷史高位；2011年7月大股東解禁，馬上開始減持，股價開始趨勢性下跌，很容易看出進軍乙肝疫苗領(lǐng)域完全是為了配合大股東減持而設(shè)計的；2013年1月，經(jīng)過反復(fù)類似操作，大股東終于減持完畢，持股比例從40% 降到5% 左右。緊接著用同樣的辦法，公司高管開始減持，整個2013年幾乎都是公司高管減持的時期；2013年11月底，推出定增方案，定增價4.17元；隨后高管不再減持，公司董事長也開始在二級市場增持，一切都是為了能讓定增方案順利實施而保駕護航；到2014年年中，大股東和高管持股份額恢復(fù)到與解禁前差不多。2014年5月開始，股價開始大漲，到2014年年末，與定增價格相比，股價幾乎翻倍。以上分析了定增前相關(guān)人員或機構(gòu)對股價的控制行為，但二級市場變幻莫測，只是通過這些現(xiàn)象，很難預(yù)測哪些公司要進行定增。那么普通投資者如何提前獲知大股東將要定增？公司高層通常會把尋找合適投資者的任務(wù)交給券商，而券商往往會成立集合理財產(chǎn)品，專門參與某些定增項目。因此，假如你資金量比較大，往往會有券商向你推薦參與某定增項目（至少要100萬）。假如資金量太小，就只能通過打聽小道消息了。那么是不是意味著只擁有小額資金量的散戶就永遠(yuǎn)沒機會從定增中獲利呢？不是的，就像上面所舉的案例，公司發(fā)布定增公告后，股價并沒有出現(xiàn)連續(xù)封漲停板現(xiàn)象，散戶完全有機會跟進。當(dāng)然有些股票復(fù)牌后會連續(xù)封停，那種股票散戶如果沒有“小道消息”是無法參與的。在定增方案向未公布時，由于此時信息相當(dāng)?shù)纳伲覀儫o法做詳細(xì)分析，因此在定增公布前，只考慮一個關(guān)鍵性指標(biāo)：公司高層是否打算積極參與定增？假如參與，則股價先跌后漲；假如不參與，則股價先漲后跌。此外大股東認(rèn)購的方式也很關(guān)鍵，以現(xiàn)金認(rèn)購最佳，假如以股權(quán)或資產(chǎn)做對價，則對股價的影響力度會大打折扣，因為資產(chǎn)價格都是含有水分的。
2、定增公布時對內(nèi)容的分析當(dāng)定增的詳細(xì)方案出來后，就擁有足夠的信息來分析定增項目好壞。因此除了關(guān)注大股東的參與力度指標(biāo)外，還可以參考其他指標(biāo)來幫助分析。定增方案的詳細(xì)內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括下面的信息：① 定增價格；②參與者背景；③ 每個參與者的認(rèn)購數(shù)量；④ 融資目的。我們可以通過閱讀公司定增公告來分析下面幾個關(guān)鍵性指標(biāo)：
（1）大股東是否積極參與？是否用現(xiàn)金出資？這項指標(biāo)和定增公布前的分析一致，這里不再贅述。
（2）有沒有對資本市場有較大影響力的人或機構(gòu)參與定增？這里“對資本市場有較大影響力的人或機構(gòu)”主要包括以下幾類，列舉在前面的影響力更大：
1）、金融資本大鱷，如“明天系”、“涌金系”等這些資本大鱷是最有影響力的，原因是這些“XX系”是專門在二級市場運作的高手，一旦此類人參與定增項目，股價幾乎必定大漲。案例：大康牧業(yè)(002505)2013年6月13日公司宣布定增，引入“鵬欣系”。2014年6月4日再次宣布定增，籌資收購大股東（鵬欣系）擁有的兩個牧場。從鵬欣系入股到目前，大康牧業(yè)(002505) 的股價從6元漲到16元。
2）、著名的PE機構(gòu)，如新天域、博裕、中信產(chǎn)業(yè)投資等這些PE機構(gòu)的創(chuàng)始人大多擁有“背景”，他們的實力非常強大，常常對個股股價產(chǎn)生重大影響。這些PE機構(gòu)通常不是以公司名字入股，而是成立一個專項基金入股，因此需要搞清楚定增參與者如“XXX信托”到底是哪家機構(gòu)發(fā)行的，如果有這些PE機構(gòu)參與定增，則需要重視相應(yīng)股票的走勢。案例：贊宇科技(002637)2014年5月21日公司宣布定增，定增對象為永銀投資和硅谷久融。其中永銀投資是大股東和公司高管一起成立的公司，硅谷久融是天堂硅谷設(shè)立的基金。此股票走勢非常好，呈直線狀上升。
3）、著名私募，如王亞偉等；
4）、著名牛散，如劉芳等他們大多是某些機構(gòu)的馬甲賬戶，并非個人投資者。
上述4類人物或機構(gòu)對個股走勢的影響程度逐級下降。金融大鱷之所以比著名PE機構(gòu)更有影響，僅僅是因為PE更多是專注一級市場，而金融大鱷專注二級市場，因此站在投資者角度來衡量，關(guān)注金融大鱷的操作更為有效。除此以外，在挖掘定增參與者的背景時，應(yīng)特別注意兩類公司。一類是成立時間較短的公司，其特點是成立時間不足1年，并且沒有主營收入，通常都是僅僅為了某次定增而設(shè)立的。另一類是公司注冊地址跟上市公司地址在同一城市的，通常意味著兩者有一定關(guān)聯(lián)；又或者公司注冊地址與實際控制人的家鄉(xiāng)相同，通常都是裙帶利益者。假如這些公司的認(rèn)購數(shù)額比較大，則基本可以將本次定增理解為是一次利益輸送，這些公司幾乎不可能讓這些投資者虧錢出局，一定會盡力拉動或維持股價，因此這也算是普通投資者抓住機會的一個小技巧。
案例：廣陸數(shù)測(002175)2014年9月公司推出定增方案，定增對象是四家機構(gòu)和一個自然人。四家機構(gòu)分別是南通富海投資管理中心、寧波博創(chuàng)金甬投資中心、上海靜觀創(chuàng)業(yè)合伙企業(yè)和北京廣源利達投資發(fā)展中心。除了北京廣源利達投資發(fā)展中心的成立日期是在2011年1月，寧波博創(chuàng)金甬投資中心成立于2013年11月之外，另外兩家機構(gòu)都成立于2014年，且尚未開展業(yè)務(wù)，極有可能是專為廣陸數(shù)測的此次定增而設(shè)立。參與定增的唯一一位自然人名叫石莉，以1億元資金入股廣陸數(shù)測。廣陸數(shù)測公告中的石莉簡歷顯示，最近幾年，石莉曾在桂林電視臺從事主持、采訪與編輯工作，自2013年7月開始擔(dān)任桂林港建高速公路有限公司的經(jīng)營部經(jīng)理。一個電臺主持竟然能掏出1億現(xiàn)金參與定增，說明其背后很可能有更大的策劃者。而且公司大股東并沒有參與這次定增。定增完成后，其持股比例將從15%降到11.5%，與第二股東、第三股東的持股比例越來越接近。綜合上述信息，可以猜測可能是有人利用上述幾個賬戶在收購廣陸數(shù)測的股份，這次的定增也可能是專門為了更換大股東而量身定制的，大股東也許很快就會換人。
(3)該股的市值大不大？市值在任何情況下都非常關(guān)鍵，這是制約一個股票價格漲跌的最大障礙。對于一個市值太大的上市公司，哪怕出很多個利好，股價的上漲空間也是非常有限的。而對于一個小市值公司，一個小利好就能把股價翻一倍。邏輯也很容易理解：從資金角度來審視，要把工商銀行拉漲停，需要幾十億現(xiàn)金，要把小股票拉漲停，只需幾千萬；從業(yè)績角度來審視，大公司的去年營業(yè)額是100億，要想業(yè)績翻倍，今年就得做到200億，難度太大；而小公司去年營業(yè)額100萬，今年只需做到200萬就業(yè)績翻倍，那簡直太容易了；從資本運作角度講，小市值公司還具備殼資源的價值，假如覺得這家公司前途堪憂，可以把舊業(yè)務(wù)全部清理出去，再裝進新業(yè)務(wù)，馬上就能大變身了。換了大公司，要把原有業(yè)務(wù)全部清理出去，把幾千員工全部解散，把幾十億的機器廠房變賣，需要付出的成本太大。因此，盡量不要參與市值超過100億的公司的定增（僅有少數(shù)個股是特例），其對股價的推動力有限。市值在30億以下的重點關(guān)注，市值為30-50億也可以關(guān)注。
(4)定增資金所投項目是否有想象空間？這個問題就沒有明確的標(biāo)準(zhǔn)，因為各家公司所募投的項目五花八門，處于不同的行業(yè)，很難用統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)來衡量一個項目是否有想象空間，需要對該行業(yè)相當(dāng)熟悉才能了解上市公司所募投的項目的前景到底如何。普通投資者由于行業(yè)背景知識缺乏，完全靠自己分析項目的可行性和盈利性幾乎是不可能的，因此可以直接參考券商的研究報告或者聽聽業(yè)內(nèi)專業(yè)人士的分析來進行判斷。
3、定增方案公布后實施前的護盤行為從定增方案公布到定增正式實施，還需要經(jīng)過如下流程：董事會通過——股東會通過——證監(jiān)會審核通過——實施，這個流程通常情況下需要半年的時間。由于時間拖得太長，中途的股價可能會大幅偏離定增價格。股價的運動分為三種情況：① 在等候期間股價大幅高于定增價；②在等候期間股價位于定增價上方，但偏離幅度小于30%；③ 在等候期間股價跌破了定增價。
（1）、在等候期間股價大幅高于定增價假如股價大幅度高于定增價，那么在定增實施完畢后，股價往往會階段性回調(diào)或者見大頂。原因是投資者都有“錨定心理”，他們會以定增價作為參照物來衡量當(dāng)前股價是否被高估。一旦定增實施，他們一般會想：定增參與者成本那么低，套利空間太大了，股價波動的可能性很高，還是趕緊落袋為安吧。因此會觸發(fā)大量獲利拋盤。此外，在定增正式實施完畢后，上市公司已經(jīng)如愿拿到錢，護盤動力就明顯下降，因此股價上漲就會停頓。那么如何區(qū)別股價是階段性回調(diào)還是見頂？定增的目的實質(zhì)上只有三種：①找個利好理由，配合主力逢高出貨（如大股東解禁、參與定增的PE解禁）；② 公司其實并不缺錢，定增只是為了引進戰(zhàn)略投資者；③大股東確實想搞好資本運作，希望股價一直漲。對于第一種情況，股價見頂?shù)母怕瘦^高，后兩種情況，往往只是橫盤震蕩，然后每隔一段時間就停牌一次，發(fā)布一個重大利好，例如宣布收購鋰礦，然后又宣布業(yè)績大幅預(yù)增，然后又高送轉(zhuǎn)，然后又定增。遇到這種上市公司，股價一般會瘋狂上漲。
問題在于：散戶沒有內(nèi)幕消息，該如何識別到底是三種情況中的哪一種？指標(biāo)有3個：
1）大股東是否積極參與了本次定增？假如大股東積極參與，橫盤的概率就比較高。假如大股東只是想配合主力出貨，由于他知道后面股價會大跌，就不會非常積極的認(rèn)購股份。
2）定增的目的是否是為了引進金融資本大鱷協(xié)助公司做市值管理？此時大股東不一定會積極認(rèn)購，但不能以此認(rèn)為后面股價要跌。
3）定增的目的是否是大股東打算把控股權(quán)轉(zhuǎn)讓？假如大股東沒參與定增，并且定增后持股比例跟第二、第三股東的持股比例很接近，往往就意味著大股東打算把股權(quán)都賣掉（除非第二、三股東是他兒子，僅僅為了新老交接）。遇到大股東要賣股權(quán)，股價漲幅往往不會大，原因是在舊大股東沒徹底退出之前，新老板不會馬上做事，舊大股東也有可能會通過二級市場或大宗交易市場繼續(xù)拋售他的股票，新老板會按商定好的價格接貨，因此會導(dǎo)致股價一直下跌或停滯在某個區(qū)間，直到舊老板完全退出為止。這個時間跨度可能需要半年或1年。
案例：大康牧業(yè)（002505）2013年該公司引入“鵬欣系”（同時還引入天堂硅谷協(xié)助公司做市值管理）。在定增完成后，股價一直橫盤并沒有大幅下跌。2014年，在“鵬欣系”的兩個農(nóng)場項目培育成熟后，再次定增注入到上市公司。第一次定增的目的是為了引入戰(zhàn)略投資者，因此定增完成后，股價并沒有大幅回落。然而第二次定增的目的就有賺錢走人的味道了，第二次定增是上市公司掏錢購買“鵬欣系”的資產(chǎn)。一般來說，股東傾向于把自己的資產(chǎn)高價賣給上市公司，有掏空上市公司的嫌疑。一旦完成此次收購，鵬欣系落袋為安，股價后面就堪憂了。除非金融大鱷打算把該股作為其長期運作的平臺，但是鵬欣系的運作平臺是鵬欣資源，因此在資金緊張時，他就會拋售其他股票來籌資。
（2）、公布定增方案前股價沒有大漲這里“沒有大漲“主要指：從最近一年的最低點算起，股價漲幅小于50%；宣布定增后，股價也沒大漲，一直都在做區(qū)間震蕩（有別于那種定增公布前大漲，定增后震蕩的股票）。出現(xiàn)這種情況往往是由于大股東故意隱瞞利好，目的就是為了不引起股價的大幅波動。例如只對外宣布“募集資金用于補償流動資金”，由于外部投資者“不明覺厲”，且大股東故意壓制股價，因此漲幅就會比較小。但是這種類型的定增最有想象空間，特別是定增實施完畢后，股價還在底部震蕩的。因為這種現(xiàn)象“很不正常”，越是反常的事物，其背后所隱藏的故事就越大。簡而言之，出現(xiàn)下面幾種現(xiàn)象組合就是最佳的潛伏對象：大股東大比例認(rèn)購+定增方案公布前股價漲幅不大+定增公布后漲幅也不大+以“補充流動資金”為借口。案例：中順潔柔（002511）2014年10月9日宣布向董事長鄧穎忠先生非公開發(fā)行2,466萬股股票，募集資金總額19,999.26萬元，扣除發(fā)行費用后擬全部用于補充流動資金。復(fù)牌后已經(jīng)連續(xù)漲停。在此之前，股價一直都趴在底部。
（3）等候期間股價跌破了定增價通常遇到這種情況，為了能夠讓增發(fā)順利完成，大股東必然會想辦法把股價拉回定增價之上，因此這里就存在套利機會——跌破定增價買入，等定增實施完畢后獲利出局。但是在跌破增發(fā)價的案例里，也有一些保增發(fā)價失敗，最終上市公司不得不放棄定增的例子。特別是在08年熊市里，很多上市公司在08年初提出定增方案，價格高高在上，結(jié)果公司股價被腰斬，最后只能被迫放棄定增。換而言之，不是每一個跌破定增價的案例都值得投資者參與，有些是地雷。
那么如何才能最大限度避免踩雷？主要通過以下指標(biāo)：
1）當(dāng)前市場處于牛熊的哪個階段牛市跌破增發(fā)價非常罕見，假如遇到，可以大膽放心的買入。熊市分兩種，一種是單邊熊，特征是指數(shù)一直受到均線壓制，所有均線呈現(xiàn)空頭排列（例如08年）。遇到這種情況，千萬別買入，尤其是那種在牛市末期推出定增方案的，后面定增失敗的概率很高。一種是猴子市，股市震蕩下跌，特征是均線時而互相纏繞，時而空頭排列（例如2010-2013年）。這種情況下有希望保增發(fā)價成功。通常在熊市的第一年里，流產(chǎn)的概率會比較高，原因是定增方案都是在股價高位時推出，很難保住增發(fā)價。
2）是否屬于二次定增？通常第二次定增，上市公司是志在必得的，一旦股價跌破增發(fā)價，必定會全力保增發(fā)價。原因是第一次流產(chǎn)后，上市公司由于沒融到錢，資金鏈會變得更加緊張，因此假如第二次還失敗，后果很糟糕。此外由于第一次失敗，第二次找定增對象時會產(chǎn)生負(fù)面影響，大家會懷疑你到底有沒有能力“保證”投資者賺錢？假如連定增價都保不住，還能指望將來解禁時你能把股價拉高好讓大家逢高出貨？為了證明自己的能力，大股東會使出渾身解數(shù)來維持股價。
3）這家公司的資金鏈?zhǔn)遣皇钱惓＞o張？假如該公司資金異常緊張，那么他保增發(fā)價的動力就足。如何衡量一家公司的資金是否緊張，首先看財務(wù)指標(biāo)，負(fù)債率超過80%，或者現(xiàn)金流入量無法覆蓋短期負(fù)債。其次還可以通過一些草根指標(biāo)來觀察。常見的草根指標(biāo)如下：① 抵押貸款時需要擔(dān)保或需高額資產(chǎn)做抵押；②拖欠工資；③ 逾期貸款；④ 頻繁跟高利貸接觸；⑤ 現(xiàn)金流每年呈下降趨勢；⑥ 拖欠賬款現(xiàn)象越來越頻繁。
4）當(dāng)初想投產(chǎn)的項目是否已經(jīng)產(chǎn)能過剩？由于中國的宏觀政策變化較快，往往會導(dǎo)致企業(yè)家無法很好的預(yù)測未來一兩年的形勢。他們可能會在行業(yè)景氣時一窩蜂的上馬項目，結(jié)果國家政策突然轉(zhuǎn)向，下游景氣度急劇下降，加上過度投產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。那么此時定增失敗的概率就比較高了，08年很多項目就是這樣流產(chǎn)的。假如股價雖然在跌，但行業(yè)景氣度還好，那么保住增發(fā)價的概率就加大。此外，有些行業(yè)會突然從政策扶持一夜間變政策抑制，往往會導(dǎo)致原本已經(jīng)談好的定增項目遲遲無法得到證監(jiān)會通過，最后導(dǎo)致定增失敗，例如2010年的房地產(chǎn)。
上述四個指標(biāo)，重要性逐級下降。最好的套利機會是：處于猴子市（或熊市已經(jīng)持續(xù)了2年以上）+二次增發(fā)+大股東積極認(rèn)購+跌破增發(fā)價。后面保住增發(fā)價的概率非常高。為了保住增發(fā)價，上市公司會采取各種手段來釋放利好，例如通過會計粉飾讓業(yè)績短期內(nèi)暴增、在炒年報和中報行情時宣布高送轉(zhuǎn)、宣布集團整合計劃等等。總之，只要該手段不需要花太多資金，都有可能使用。
4、定增解禁期內(nèi)的股價行為在定增實施前，大股東往往會給予參與者“保底承諾”，一般都會承諾穩(wěn)賺20%以上。因此當(dāng)這些參與者開始進入解禁期時，大股東就要兌現(xiàn)他之前的承若，將股價拉高讓他們出逃。解禁期一般指解禁前6個月到解禁后6個月，這個階段往往是大股東積極拉抬股價的時期，具體每家公司何時開始拉，則沒必然規(guī)律，大部分案例都是集中在上述時期（解禁前6個月—解禁后6個月）。這段時期往往是股價漲幅最大的時期，有的股票甚至?xí)诙潭?個月內(nèi)翻倍，非常值得參與。下面將給出一些指標(biāo)，投資行動應(yīng)當(dāng)在解禁前6個月就開始準(zhǔn)備，而不能等到解禁期才開始。
（1）當(dāng)前股價是否高于定增價30%以上？假如當(dāng)前股價已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)初的定增價，就意味著大股東不需要護盤，那么參與價值就大大下降。假如當(dāng)前股價低于30%以下，那么大股東一般都需要把股價拉高，當(dāng)前股價離定增承諾收益價的差距越大，參與價值越高。
（2）有沒有影響力較大的人物被套？影響力較大的人物包括：著名資本大鱷、著名PE、牛散、創(chuàng)業(yè)小伙伴、公司高層親屬等。前面幾種類型之前已經(jīng)討論過，不再累贅，只簡單說一下后面兩種。創(chuàng)業(yè)小伙伴指的是跟隨老板一起打下江山的功臣，假如他們參與了定增，那么老板往往會讓他們賺錢離開。例如一些高管會在外面成立一家公司，然后參與定增；又例如某人曾經(jīng)跟老板合伙經(jīng)營過幾家公司，之后沒再合作，現(xiàn)在又突然參與了定增。公司高層親屬就很容易理解了。有這些人員參與，上市公司老板會盡力拉高股價。
（3）影響力較大人物的持股比例是多少？單個投資者（機構(gòu)）持股比例要超過總股本的1%，幾個類型相似的投資者（他們通常是一致行動的）持股總數(shù)量不能低于總股本的5%。低于上述要求，大股東往往沒動力掩護他們出逃。具體分類標(biāo)準(zhǔn)如下：① 假如是創(chuàng)業(yè)小伙伴，不能低于1%；② 假如是公司高層親屬，所有親戚加起來不能低于5%；③ 假如是機構(gòu)，不能低于5%（與一致行動人合起來超過5%即可）。
（4）當(dāng)前市場處于哪個階段？處于牛市和猴子市，大股東往往很容易就能拉高讓機構(gòu)出逃。假如處于單邊熊，那么大股東往往只能等待市場環(huán)境變好才拉升，遇到這種情況，大股東會讓定增參與者先不要急于拋售，再多等一段時間再拋，因此股價不一定會漲。假如對方是得罪不起的厲害人物，并且要急于套現(xiàn)，那么大股東會通過大宗交易平臺接過他們的貨，而不會通過直接拉升二級市場股價讓他們逃離。有些PE機構(gòu)就屬于這種，由于他們手頭項目非常多，需要馬上挪用資金參與其他項目，一解禁就要走，有些時候甚至還沒解禁就急于把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他人，由其他人來繼承鎖定期。
（5）解禁前大股東有沒有增持或發(fā)布利好？為了配合解禁出逃，大股東往往會在解禁前釋放利好消息，有幾類利好應(yīng)該引起重視：① 大股東在二級市場增持；② 前期高管密集減持，但進入解禁期后，高管突然不再減持了；③宣布定增預(yù)案（掩護前一批定增出逃）；④ 業(yè)績大幅超過預(yù)期；⑤ 收購公司。出現(xiàn)以下行為則是不好的現(xiàn)象：① 解禁期內(nèi)大股東也在積極減持；② 解禁期內(nèi)出現(xiàn)大量大宗交易信息，并且都是折價交易；③ 解禁期內(nèi)高管在拼命減持。
（6）有影響力機構(gòu)過往歷史運作如何每個投資機構(gòu)都有自己的風(fēng)格，在短期內(nèi)往往不會改變。假如該機構(gòu)以往參與的項目都是賺100%甚至300%出局的，那么我們有理由相信，這次的收益率不會差到哪里去。假如該機構(gòu)每次都是一解禁就出逃，那么這次也不會例外。假如他習(xí)慣解禁后很長時間才慢慢出局，那么我們也沒必要急于出局。總之，以史為鑒，熟悉了解這些機構(gòu)的操作風(fēng)格，我們就更加容易把握賣出的時機。
（7）民企、小市值大型國企往往不承諾保底，因此解禁時，市值管理動力比較弱。小市值公司容易控制股價。因此優(yōu)先選擇小市值的民企，次優(yōu)選擇小市值的國企。總結(jié)起來就是下面的圖形：以上就是本文對定向增發(fā)事件中獲利機會的分析。需要注意的是，上述分析只是提供一種思考方法，而不是百試不爽的定律，實際的投資中還需要更多的分析。而且二級市場變化速度快，影響股價變動的因素很多，任何分析都無法避免投資的風(fēng)險，投資者須冷靜對待投資，保持良好的心態(tài)。
四、總結(jié)由于中國特殊的資本市場環(huán)境，定增項目的運作空間較為寬松，圍繞定向增發(fā)的資本運作往往獲利豐厚，使得上市公司和大型投資者趨之若鶩。當(dāng)今的中國資本市場中，定向增發(fā)已成為很多上市公司最青睞的再融資方式，也是個人和機構(gòu)投資者在二級市場中獲利的首選方式。金融市場涉及到上市公司、大資本、散戶投資者三方面力量的博弈，只有不斷地學(xué)習(xí)，了解資本市場變幻莫測背后的運行邏輯，才能在金融市場的投資中不被表象所迷惑，看透市場參與主體間的博弈本質(zhì)，正確判斷市場的基本走勢，從而獲得投資正收益。本篇長文，希望有助于投資者在股票市場上避開投資陷阱，準(zhǔn)確把握定向增發(fā)中的市場機會，從而有所斬獲。
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