2019-01-15 00:00:00 來源： 點擊：2479 喜歡：0
報告要點
我們認為，2019年將是養殖行業大年。一方面，從行業發展趨勢來看，當下中國生豬養殖行業正處于規模化加速階段，養殖技術水平及效率有望提升，龍頭企業或脫穎而出，實現市場份額持續提升；另一方面，從周期角度看，行業拐點邏輯正逐步確立，非洲豬瘟或使產能加速出清，豬價拐點即將到來。看好生豬養殖板塊投資機會，重點推薦溫氏股份、牧原股份，彈性品種正邦科技，天邦股份、唐人神、新希望、金新農和大北農也值得積極關注。此外，禽養殖周期或持續景氣，板塊有望從雞價驅動走向業績驅動，重點推薦龍頭圣農發展。
農林牧漁板塊2018年年報業績前瞻
根據農產品價格變動以及對于相關細分板塊研究，我們對主要上市公司年報業績作出預測：（1）生豬養殖：受非洲豬瘟導致行業禁運影響，區域價差擴大使得生豬養殖企業業績表現分化，18Q4及全年板塊業績預計同比仍有下滑。（2）禽養殖：受益于商品雞苗和毛雞價格持續高景氣，預計板塊四季度盈利大幅增長，全年業績有望上修。（3）動保板塊上市公司業績預計全年實現平穩增長。
生豬養殖：2018年豬價整體表現較為低迷，全年生豬均價12.7元/公斤，同比下滑15.9%，其中單四季度全國生豬均價13.4元/公斤，同單三季度基本持平，同比下滑7.4%。但由于非洲豬瘟導致行業禁運影響，各省市價格相差較大，使得各生豬養殖企業業績表現不同。溫氏由于大部分產能位于主銷區，銷售價格高于行業平均水平。18Q4及全年生豬養殖板塊業績預計同比仍呈現下滑態勢。在非洲豬瘟疫情常態化的背景下，生豬產能有望加速去化，預計全國性豬價拐點或提前到來，看好2019年全國性豬價趨勢性上行，建議布局生豬養殖板塊。
禽養殖：今年以來，由于連續3年的祖代雞低引種傳導至中游父母代環節，加之種公雞不足導致的強制換羽受限和種雞質量下滑等原因，商品代雞苗和毛雞供給持續處于短缺狀態，雞苗和毛雞價格持續景氣。主產區商品代雞苗、毛雞、雞產品均價分別為3.80元/羽、8.50元/公斤和10.26元/公斤，同增156.59%、26.31%和14.82%。四季度主產區商品雞苗價格（6.45元/羽，同增230.02%）創近9年新高，毛雞價格（9.79元/公斤，同增40.28%）達2014年9月以來的最高點。受益于此，禽板塊四季度盈利預計大幅增長，全年業績有望上修。預計2019年禽養殖周期或持續景氣，禽板塊有望從雞價驅動走向業績驅動。
動物疫苗：亞洲1型口蹄疫病毒退出免疫以及非洲豬瘟疫情的爆發對2018年板塊上市公司的業績帶來了一定的壓力，板塊上市公司全年業績預計平穩增長。
風險提示
1. 生豬養殖行業的產能淘汰整體低于預期，主銷區產能快速擴張；
2. 主要引種國全面復關，祖代雞引種量大幅超預期。
農林牧漁板塊2018年年報業績前瞻
根據農產品價格變動以及對于相關細分子版塊研究，我們對主要上市公司年報業績作出預測：（1）生豬養殖：由于非洲豬瘟導致行業禁運影響，區域價差擴大使得各生豬養殖企業業績表現分化，四季度及全年板塊業績預計同比仍呈現下滑態勢。（2）禽養殖：受益于商品雞苗和毛雞價格持續高景氣，預計板塊四季度盈利大幅增長，全年業績有望上修。（3）動物疫苗板塊上市公司的業績預計全年實現平穩增長。
我們認為，2019年將是養殖行業大年。一方面，從行業發展趨勢來看，當下中國生豬養殖行業正處于規模化加速階段，養殖技術水平及效率有望提升，龍頭企業或脫穎而出，實現市場份額持續提升；另一方面，從周期角度看，行業拐點邏輯正逐步確立，非洲豬瘟或使產能加速出清，豬價拐點即將到來。看好生豬養殖板塊投資機會，重點推薦溫氏股份、牧原股份，彈性品種正邦科技，天邦股份、唐人神、新希望、金新農和大北農也值得積極關注。此外，禽周期或持續景氣，板塊有望從雞價驅動走向業績驅動，重點推薦龍頭圣農發展。
生豬養殖:2018年豬價整體表現較為低迷，全年生豬均價12.7元/公斤，同比下滑15.9%，其中單四季度全國生豬均價13.4元/公斤，同單三季度基本持平，同比下滑7.4%。但由于非洲豬瘟導致行業禁運影響，各省市價格相差較大，使得各生豬養殖企業業績表現不同。溫氏由于大部分產能位于主銷區，銷售價格高于行業平均水平。整體來看，生豬養殖板塊業績預計同比仍呈現下滑態勢。
【溫氏股份】雖然2018年上半年豬價低迷下半年非洲豬瘟范圍不斷擴大，公司商品豬出欄量仍穩步增長，全年商品豬銷量為2229.70萬頭，同比增長17.10%，符合市場預期；但銷售均價12.82元/公斤，同比下滑14.42%。四季度公司商品出欄量為611.48萬頭，同比增長14.98%，且公司產能集中在主銷區，銷售均價13.84元/公斤，頭均盈利預計達到200元左右。雖然肉豬業務業績受豬價下滑拖累，但2018年黃羽肉雞價格整體處于高位，公司肉雞業務盈利較好。整體上，我們預計公司四季度業績同比下滑約17%，據此測算全年業績預計下滑約24%。
禽養殖：今年以來，由于連續3年的祖代雞低引種傳導至中游父母代環節，以及種公雞不足導致的強制換羽受限和種雞質量下滑等原因，商品代雞苗和毛雞供給持續處于短缺狀態，雞苗和毛雞價格持續景氣。2018年主產區商品代雞苗、商品代肉毛雞、雞產品均價分別為3.80元/羽、8.50元/公斤和10.26元/公斤，同比上漲156.59%、26.31%和14.82%。7月以來，商品代雞苗和毛雞價格更是飛速上漲，超出市場預期。四季度主產區商品代雞苗、商品代肉毛雞、雞產品均價分別為6.45元/羽、9.79元/公斤和11.74元/公斤，同比上漲230.02%、40.28%和32.21%，商品雞苗價格創近9年新高，商品毛雞價格也達到2014年9月以來的最高點。受益于此，禽板塊四季度盈利預計大幅增長，全年業績有望上修。
【圣農發展】公司雞產品銷量繼續增長，全年肉雞屠宰量預計達到4.5億羽，雞產品銷量同比增長10%左右。受益于白羽肉雞行業供給短缺，2018年雞產品價格大幅上漲，主產區雞產品全年均價10.26元/公斤，同比上漲14.82%。四季度公司大客戶訂單價繼續上調，市銷部分雞產品價格環比也繼續上漲。整體上，我們預計公司業績將上修，四季度業績預計同比增長約155%，全年業績預計增長約325%。
動物疫苗：亞洲1型口蹄疫病毒退出免疫以及非洲豬瘟疫情的爆發對于2018年動物疫苗板塊上市公司的業績帶來了一定的壓力。2018年7月1日開始亞洲1型口蹄疫病毒正式退出免疫，豬用口蹄疫O-A二價苗開始推向市場。作為一款全新的產品，豬用口蹄疫O-A二價苗的大范圍普及需要半年左右，盡管大型養殖企業基本都進行了全面的產品更換，但是中小規模養殖場從9月下旬才開始逐步采用二價苗進行免疫。從口蹄疫疫情來看，2018年全國發生27起口蹄疫疫情，與2017年的13起相比增加近一倍，可以看出口蹄疫疫情仍然有所反復，口蹄疫病毒的防疫也成為養殖場防疫的重點。與此同時，非洲豬瘟疫情的爆發使得生豬養殖行業面臨極大的挑戰，一方面，短期由于疫情的爆發導致部分養殖場出現了集中出欄的情況，很多養殖場也開始進行全面的封鎖來應對非洲豬瘟疫情，這對于疫苗產品的銷售產生了較大影響；另一方面，主產區生豬價格相對低迷，養殖戶經歷了半年左右的虧損期，這對于市場苗的推廣也有一定的負面影響。整體來看，2018年動物疫苗板塊上市公司的業績預計實現平穩增長。
【生物股份】公司豬用O-A二價苗8月底正式上市銷售，作為全新的口蹄疫疫苗，公司下半年進行了重點推廣。與此同時，公司的產品梯隊日益完善，豬圓環、偽狂犬疫苗也開始成為公司的主力品種。非洲豬瘟疫情對于生豬養殖行業影響較大，公司市場苗的渠道下沉也同樣面臨壓力。我們預計，2018年公司口蹄疫市場苗實現營收14.5億元左右，豬圓環疫苗有望實現營收1.5億元左右。整體來看，單四季度公司營收增速預計在25%左右，業績增速在35%左右（據此測算，我們預計公司全年業績同比增長7%左右）。
飼料板塊：由于豬價低迷影響，2018年飼料板塊公司也受到較大影響，一方面大部分飼料企業自身開展養殖業務，豬價的低迷使得其養殖業務出現虧損，拖累公司業績；另一方面，在豬價低迷背景下，商品化飼料銷售也面臨較大壓力，毛利率受到擠壓，且前端料品種也出現一定下滑，使得飼料業務業績也面臨較大壓力。疊加四季度非洲豬瘟使得行業被動去產能，飼料銷量進一步出現下滑。預計2018年飼料板塊整體業績面臨較大壓力。
【海大集團】公司飼料銷量保持高增長，2018年全年飼料銷量約1070萬噸，同比增長超25%，其中禽料增速約20%，豬料增速約50%，水產料增速約20%-25%。雖然生豬養殖板塊受豬價低迷影響對于整體業績有所拖累，公司2018年全年業績增長預計仍約15%。單四季度來看由于公司受9月份臺風天氣使得部分水產料延后10月份銷售，疊加豬料和禽料的高增長，公司單四季度業績同比增長明顯，預計約增速達100%。
寵物食品：國外寵物食品行業的高景氣度使得2018年寵物食品板塊的營收保持較高增速。中寵股份和佩蒂股份的海外營收占比都在80%以上，隨著國外寵物食品行業進入快速整合期，終端渠道商的整合也帶動了寵物零食市場的快速發展，這對于中寵和佩蒂的營收可以起到很好的支撐作用。而中國寵物食品行業正處于快速增長期，電商渠道的蓬勃發展以及寵物主糧需求區域的下沉也帶動了國產寵物主糧品牌的突圍。2018年海外訂單的高增長對于兩家公司的營收增長具有很好的促進作用，由于兩家公司的國內市場開拓處于不同階段，因此國內市場營銷費用的投入存在一些差異，這也導致兩個公司的業績增速有所分化。
【中寵股份】公司2018年處于國內市場投入期，公司在渠道上的營銷推廣費用相對較高，這對于公司的業績增速產生了一定的負面影響，與此同時，雞肉產品價格的上漲也進一步提高了公司的原材料的成本。根據公司的業績快報，我們預計2018年中寵實現國外市場營收11.3億元左右，同比增長31.3%，國內市場實現營收3億元左右，同比實現翻倍增長。我們預計，單四季度公司的營收增速有望達到45%左右，業績同比增長34%左右（據此測算，2018年公司業績同比下滑17%左右）。
種子行業：四季度為種業傳統銷售旺季，但水稻與玉米表現有所分化。水稻方面，受年初最低收購價下調影響，稻谷原糧收購指數同比下滑10.7%，稻農種植積極性受到一定影響，預計18年4季度水稻種子行業存在一定壓力。玉米方面，2018年繼續調減“鐮刀彎”非優勢產區籽粒玉米種植面積，國內雜交玉米需種量持續下降；另一方面，自2014年種業放開綠色通道以來，玉米新品種井噴，品種同質化現象嚴重且價格競爭激烈，再加上套牌、轉基因等非法經營的種子沖擊，玉米種業整體承壓。糧價回暖將帶動農民種植積極性提高，部分優質玉米種子銷量仍有望出現較好增長。
【隆平高科】受水稻行業收購價下調影響，預計今年4季度水稻種子銷售增速有所放緩；玉米品種中，隆平206仍將有恢復性增長，加之并表主體增加（預計聯創預至少貢獻5000萬元左右）；蔬菜等作物整體增速平穩。結合公司隆平高科四季度末處置資產預計獲得1.5億元左右的處置資產收益，整體上預計隆平高科4季度業績增速在40%~55%左右。（據此測算18年公司全年業績或同比增速在21%~33%左右）
【登海種業】2018年四季度以來，玉米現貨均價同比上漲9.57%。雖然玉米糧食端價格回暖，但對種植端提振作用有限。當前國內玉米種子市場供過于求且品種同質化現象嚴重，再加上套牌侵權和非法經營的種子的沖擊，預計公司玉米種子銷售仍將承壓。判斷公司4季度業績增速在-157%~-1%左右。（據此測算18年公司全年業績或同比增速在-115%~-65%）
上周農林牧漁板塊行情回顧
上周農林牧漁行業板塊指數漲幅+1.93 %，分別跑贏滬深300指數和上證綜指1.09%、1.09%。具體到個股層面來看，上周農林牧漁板塊漲幅前三個股正虹科技（+8.59%）、中糧糖業（+6.67%）及瑞普生物（+6.52%），跌幅前三個股為*ST龍力(-17%）、ST升達（-13.26%）及南寧糖業（-8.53%）。
重點行業基本面狀況跟蹤
豬價方面上周仔豬21.92元/千克，周環比-1.97%；生豬13.24元/千克，周環比+0.23%。禽價方面本周白條雞16.58元/公斤，周環比+1.27%；上周肉雞苗4.80元/羽，周環比-21.05%；肉毛雞4.92元/斤，周環比-3.87%。飼料原材料方面本周玉米現貨價1945.87元/噸，周環比-0.16%；豆粕現貨價3014.19元/噸，周環比-0.76%。水產品方面本周草魚價格13.50元/千克，周環比持平；鯉魚均價11.50元/千克，周環比持平；大宗農產品方面本周南寧白砂糖現貨糖5040元/噸，周環比-0.59%；天然橡膠均價1375美元/噸，周環比+3%。
上周行業要聞精選
1、 傲農生物：公司未發現非洲豬瘟疫情 將持續加強生物安全管控[1]
傲農生物1月4日在互動易平臺回復中表示，公司目前在運營的豬場十余家，存欄母豬近3萬頭，其余的擬陸續投入使用的豬場及在建項目尚未關豬生產，不受豬瘟影響。目前，公司下屬各單位未發生疑似非洲豬瘟疫情，公司各養殖單位的生產經營情況正常。
針對后期非洲豬瘟防控問題及對公司影響問題，公司指出，此種情況對豬場經營的生物安全提出了更高的要求；散戶及落后生產方式將加速退出，代表先進生產方式的規模化養殖更將成為未來的主流，長遠利好集團型養殖企業，同時豬肉生產經營區域分化將長期存在，靠近消費區的養殖資源更加稀缺；將促進大規模養殖企業往下游屠宰產業鏈延伸。
2、消費行業觀察: 廣東省惠州市博羅縣發生非洲豬瘟疫情[2]
非洲豬瘟疫情仍在持續,生豬價格仍呈現“北方走弱,南方勢強”的局面。生豬補欄的積極性普遍較弱。短期來看,生豬調運仍舊受阻,南方肉制品腌制的消費需求有望拉動生豬價格上漲,建議關注生豬價格較高區域有產能布局的養殖企業,中長期來看,隨著相關政策落地及運輸體系的完善,區域性價格有望縮小;產能方面,受疫情刺激,生豬存欄量或大幅下降,豬周期底部有望加速出現。建議關注周期底部具備成長性的龍頭企業。
3、成都市新津縣非洲豬瘟疫區解除封鎖[3]
農業農村部1月3日接到四川省農業農村廳報告，經評估驗收合格，成都市新津縣非洲豬瘟疫區解除封鎖。1月2日，成都市統籌城鄉和農業委員會組織專家對疫區進行現場評估驗收，驗收結果符合關于疫區解除封鎖的有關規定，上述非洲豬瘟疫情已被撲滅。當地政府正式對疫區解除封鎖。農業農村部要求當地畜牧獸醫部門繼續加強疫情監測排查，采取積極的防控措施，防止非洲豬瘟疫情再次發生。
4、農發行北京分行2018年放貸166億元 支持首都糧食安全和城鄉一體化發展[4]
作為北京市唯一的農業政策性銀行，中國農業發展銀行北京市分行2018年全年已累計投放各類貸款166億元，同比多放80億元。“我們始終堅持保本微利經營，我行75%的貸款執行基準利率或下浮利率，最大限度讓利于農、讓利于企。”農發行北京分行相關負責人表示。
上周行業公司重要公告
天康生物：天康生物截至12月31日，公司累計回購股份489萬股，占公司總股本的0.51%，成交價格為4.24-4.81元/股，支付總金額為2239萬元（不含交易費用）
新希望：新希望截至12月31日，公司累計回購股份1877萬股,占總股本的0.45%，成交價格為7.01-7.43元/股，支付總金額為1.36億元（不含交易費用），未達到最低回購金額6億元
中寵股份：中寵股份2018年末公司總資產13.6億元，同比增長34.94%；預計實現營收14.3億元，同比增長40.9%；實現歸母凈利潤6119萬元，同比下降16.94%
隆平高科: 隆平高科截至12月31日，已累計回購股份數量253萬股，占總股本的0.19%，成交價格為13.12-13.41元/股，成交總額3365萬元（不含交易費用）
生物股份: 生物股份截至12月31日，累計回購股份657萬股，占公司總股本的0.56%,回購價格為15.05-18.45元/股，總金額為1.1億元（不含傭金、過戶費等交易費用）
[1]中證網，2019年01月04日，“傲農生物：公司未發現非洲豬瘟疫情 將持續加強生物安全管控”
[2]正點財經，2019年01月03日，“消費行業觀察:廣東省惠州市博羅縣發生非洲豬瘟疫情”
[3]中證網，2019年01月03日，“成都市新津縣非洲豬瘟疫區解除封鎖”
[4]人民網，2019年01月02日，“農發行北京分行2018年放貸166億元 支持首都糧食安全和城鄉一體化發展”
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